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歷史性的一刻！

就在剛才，A股市場(chǎng)的大盤股集體大爆發(fā)，工商銀行漲逾3%，農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)銀行漲逾2%，均刷新歷史新高。市值處于前排的公司多數(shù)上漲，而微盤股指數(shù)跌超3%，中證2000指數(shù)跌超2%，全市場(chǎng)一度只有不到500只股票上漲。市場(chǎng)風(fēng)格又來到了一個(gè)相對(duì)極致的程度。

中信建投認(rèn)為，高貝塔值和波動(dòng)性因子擁擠度較高，市場(chǎng)對(duì)熱門股的追捧集中，需警惕小微盤個(gè)股的基本面不佳和換手率過高等風(fēng)險(xiǎn)。建議謹(jǐn)慎防守。近期資產(chǎn)負(fù)債比因子表現(xiàn)突出，建議關(guān)注該因子走勢(shì)。其中，TMT賽道擁擠度靠前，但仍長(zhǎng)期看好TMT等賽道。基于籌碼和基本面的輪動(dòng)策略，今年以來相較于中證800指數(shù)的累計(jì)超額達(dá)到5.85%，與等權(quán)基準(zhǔn)相比年化超額高達(dá)10.2%。

又見極致風(fēng)格

今天早盤，市場(chǎng)再度演繹極致風(fēng)格。全市場(chǎng)跌停個(gè)股再度超過漲停個(gè)股，下跌個(gè)股占比一度超過90%。與此同時(shí)，上證指數(shù)卻并未大幅殺跌，這得益于A股市場(chǎng)的大盤股集體大爆發(fā)，工商銀行漲逾3%，農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)銀行漲逾2%，均刷新歷史新高。市值處于前排的公司多數(shù)上漲。

銀河證券認(rèn)為，2025年，國(guó)內(nèi)宏觀政策更加積極有為，財(cái)政發(fā)力，地方債管理和使用機(jī)制優(yōu)化，支撐銀行信貸。貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，適時(shí)降準(zhǔn)降息，銀行息差仍承壓，但負(fù)債成本優(yōu)化成效釋放有望加速。防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向不變，銀行資產(chǎn)質(zhì)量有望受益。市值管理力度加大有望提振銀行估值中樞。

而微盤股指數(shù)跌超3%，中證2000指數(shù)跌超2%，中證1000的表現(xiàn)也比較差。不過，大盤股隨后稍有回落，小盤股反而有所回暖。應(yīng)該強(qiáng)調(diào)的是，雖然并不提倡“炒小炒差”，但并非所有的小盤股都沒有投資價(jià)值。因此，市場(chǎng)很多時(shí)候還是被情緒主導(dǎo)。

從外圍市場(chǎng)來看，A50近期的積極指引非常明顯，早上開盤不久，該指數(shù)再度出現(xiàn)直線拉升。

風(fēng)格變化與險(xiǎn)資配置

近期，市場(chǎng)風(fēng)格變化的趨勢(shì)非常明顯。據(jù)國(guó)泰君安數(shù)據(jù)，對(duì)于指數(shù)歸因，基金重倉(cāng)指數(shù)：風(fēng)格因子上周貢獻(xiàn)0.37%的超額收益（市值因子0.33%，動(dòng)量因子-0.08%）和88.78%的超額風(fēng)險(xiǎn)；中證紅利指數(shù)：風(fēng)格因子上周貢獻(xiàn)1.17%的超額收益（紅利因子0.85%、流動(dòng)性因子0.43%）和93.18%的超額風(fēng)險(xiǎn)；微盤股指數(shù)：風(fēng)格因子上周貢獻(xiàn)-1.78%的超額收益（市值因子-1.57%、流動(dòng)性因子0.44%）和98.17%的超額風(fēng)險(xiǎn)。

這一變化背后的原因有許多，一是資金對(duì)于紅利的追逐；二是小盤股此前比較擁擠，甚至引發(fā)了游資與量化之爭(zhēng)；三是減持、年底結(jié)算、年報(bào)預(yù)披露等變量引發(fā)了市場(chǎng)的一些擔(dān)心和焦慮。

國(guó)泰君安認(rèn)為，當(dāng)下或正處于大小盤風(fēng)格選擇的關(guān)鍵期，需等待市場(chǎng)走出下一步的主線方向。配置策略上，建議對(duì)于換手率較高的投資者（日頻調(diào)倉(cāng)），短期繼續(xù)對(duì)大小盤均衡配置（優(yōu)先選擇啞鈴型策略），待模型信號(hào)更加明確后再進(jìn)行相應(yīng)超配。對(duì)于換手率較低的投資者（月頻調(diào)倉(cāng)），在中期思維下繼續(xù)超配大盤風(fēng)格。

中信證券則認(rèn)為，在利率下行趨勢(shì)下，政策尚未充分落地，基本面數(shù)據(jù)仍待觀察，以保險(xiǎn)為主的機(jī)構(gòu)配置型資金對(duì)紅利主線的配置意愿更強(qiáng)，而且明年一月業(yè)績(jī)預(yù)告期，中小市值財(cái)務(wù)類ST可能增多，也有利于紅利風(fēng)格；另一方面，在活躍資金主導(dǎo)下，近期主題輪動(dòng)依然明顯，但范圍有所縮小。

校對(duì)：陶謙