【導(dǎo)讀】公募投研人士解讀央企市值管理新規(guī):全面開啟A股央國企市值管理新紀(jì)元
中國基金報公募報道組
近日,國務(wù)院國資委印發(fā)了《關(guān)于改進和加強中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》(以下簡稱《意見》)。
《意見》共九條,其中特別指出引導(dǎo)控股上市公司牢固樹立投資者回報意識,增加現(xiàn)金分紅頻次、優(yōu)化現(xiàn)金分紅節(jié)奏、提高現(xiàn)金分紅比例;推動中央企業(yè)和控股上市公司建立常態(tài)化股票回購增持機制,規(guī)范減持行為,積極解決控股上市公司長期破凈問題。
今年以來,央企指數(shù)已經(jīng)上漲近23%。《意見》對資本市場帶來了哪些積極影響?如何看待中央企業(yè)控股上市公司中長期投資價值?對此,中國基金報記者采訪了富國基金量化投資部ETF投資總監(jiān)、央企創(chuàng)新ETF基金經(jīng)理王樂樂,國泰央企改革基金經(jīng)理張容赫,嘉實中證A500ETF基金經(jīng)理張超梁,南方基金中國國企ETF基金經(jīng)理龔濤,永贏股息優(yōu)選基金經(jīng)理許拓,摩根中證A500ETF基金經(jīng)理韓秀一,國聯(lián)基金基金經(jīng)理熊健,平安基金基金經(jīng)理劉潔倩和民生加銀基金經(jīng)理鄧凱成。
富國基金量化投資部ETF投資總監(jiān)、央企創(chuàng)新ETF基金經(jīng)理王樂樂:資產(chǎn)荒背景下,以央國企為代表的高股息資產(chǎn)配置性價比進一步凸顯。
國泰央企改革基金經(jīng)理張容赫:強化央國企引領(lǐng)作用是應(yīng)對百年未有之大變局,更好服務(wù)國家戰(zhàn)略的必然選擇。
嘉實中證A500ETF基金經(jīng)理張超梁:《意見》既涵蓋了市值管理的傳統(tǒng)手段,也融入了創(chuàng)新元素,有望全面開啟A股央國企市值管理新紀(jì)元。
南方基金中國國企ETF基金經(jīng)理龔濤:隨著相關(guān)制度的不斷推出、要求不斷提高、工具箱不斷豐富,央企破凈股有望在市值管理深化改革過程中持續(xù)迎來估值修復(fù)契機。
永贏股息優(yōu)選基金經(jīng)理許拓:優(yōu)質(zhì)國有企業(yè)天然具備資源、牌照、融資等諸多優(yōu)勢,在經(jīng)營存續(xù)期、加權(quán)資金成本、經(jīng)營穩(wěn)定性等各方面較民營企業(yè)更好,估值上面也應(yīng)該有所反映。
摩根中證A500ETF基金經(jīng)理韓秀一:在全球范圍內(nèi)尤其是發(fā)達國家市場,在分紅率、派息率逐步走高走穩(wěn)的過程中,企業(yè)的估值邏輯和經(jīng)營效率都得到了提升。
國聯(lián)基金基金經(jīng)理熊?。悍旨t、ESG、回購等因素是投資中需要考慮的重要因素。
平安基金基金經(jīng)理劉潔倩:市值管理背后的核心驅(qū)動仍是公司經(jīng)營效率的提升、盈利能力的提升,這也是長期穩(wěn)定的分紅的來源。
民生加銀基金經(jīng)理鄧凱成:重點關(guān)注觸發(fā)市值管理要求、經(jīng)營較為穩(wěn)健、現(xiàn)金流相對充裕的企業(yè),以及股息率高于回購增持再貸款資金成本的重點企業(yè),這類央企或具備較高的回購潛力。
《意見》明確
市值管理目標(biāo)和具體方向
中國基金報:《意見》對中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作有何指導(dǎo)意義?對資本市場帶來了哪些積極影響?
王樂樂:近期市值管理、分紅手續(xù)費調(diào)降等政策相繼落地,進一步加強了對上市公司的分紅引導(dǎo)。在政策引導(dǎo)下,上市公司分紅意愿、頻次持續(xù)提升,近期多家央企首次發(fā)布中報分紅、三季報分紅,甚至春節(jié)前特別分紅預(yù)案等,進一步增強股東回報,也提升了市場對紅利資產(chǎn)的關(guān)注度。
張容赫:強化央國企引領(lǐng)作用是應(yīng)對百年未有之大變局、更好服務(wù)國家戰(zhàn)略的必然選擇。近幾年,百年未有之大變局加速演進,我國發(fā)展進入戰(zhàn)略機遇和風(fēng)險挑戰(zhàn)并存的時期。央國企大多分布在關(guān)系國家安全和國民經(jīng)濟命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域,是實現(xiàn)國家戰(zhàn)略意圖、應(yīng)對外部環(huán)境變化和重大風(fēng)險挑戰(zhàn)的關(guān)鍵因素。
許拓:國資委明確市值管理納入央企負責(zé)人的業(yè)績考核,這一點很重要。從資本市場角度看,未來投資者將更加重視股東回報,重視經(jīng)營的穩(wěn)定性,而央企普遍穩(wěn)定性較強。過去,中國經(jīng)濟高速增長,成長性的行業(yè)和公司較多,資本市場過度追求增長,給短期高增速更高估值,并不細究增長的質(zhì)量,基于此,央國企等一大批優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并沒有被投資者納入視野,從而或帶動估值的重塑。
劉潔倩:《意見》明確了市值管理目標(biāo)和具體方向,有望促進中央控股上市公司進一步重視并落實市值管理,發(fā)揮中央控股上市公司在資本市場的示范作用,增強投資者信心,促進資本市場長期健康穩(wěn)定發(fā)展。
張超梁:作為穩(wěn)定資本市場的重要力量,央企上市公司發(fā)揮帶頭示范效應(yīng),加強市值管理,也向各路資本傳遞了中國資本市場回報投資者的意愿,有助于持續(xù)提振投資信心,有利于我國資本市場長期高質(zhì)量發(fā)展。
龔濤:《意見》有望進一步推動央企控股上市公司提高市值管理力度、頻率、效率,從而推動央企價值更加充分得到市場化體現(xiàn)。同時,分紅作為前期央國企使用頻率最高、持續(xù)性最強的工具,未來或?qū)⒂懈鞔_的預(yù)期。目前央國企分紅規(guī)模和分紅意愿顯著領(lǐng)先于民營企業(yè),央企對分紅工具運用已較為完善;從使用效果看,分紅能夠有效穩(wěn)定投資者回報預(yù)期。在此基礎(chǔ)上,《意見》主要從預(yù)期管理角度出發(fā),提出增強穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性,長期呈現(xiàn)高分紅、低估值的央國企優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或進一步受益。
央國企有望迎來估值修復(fù)契機
中國基金報:上周“中字頭”股票領(lǐng)漲,“市值管理”再成熱詞。當(dāng)前央國企上市公司的總體估值水平如何?未來央企破凈股是否迎來估值修復(fù)契機?
王樂樂:截至2024年12月19日,中證央企指數(shù)和中證國企指數(shù)市盈率分別為11.46倍和13.45倍,分別位于近十年歷史分位數(shù)的62.94%和58.04%;市凈率分別為1.12倍和1.23倍,分別位于近十年歷史分位數(shù)的50.2%和31.57%。未來,股權(quán)風(fēng)險溢價有望持續(xù)回升,央企破凈股的估值修復(fù)機會有望持續(xù)。
韓秀一:Wind數(shù)據(jù)顯示,A股市場上央國企市盈率、市凈率的絕對值均低于民企。上市央國企的市場定價最終回歸其內(nèi)在價值,需要依靠四大核心工具:回購、分紅、并購重組和優(yōu)化治理。能夠在執(zhí)行層面回應(yīng)上述要求的資產(chǎn),有望率先獲得長期耐心資本以及增量資金的青睞。
許拓:央國企的中長期估值范式正在重構(gòu)。從國有資產(chǎn)保值的角度看,央企市凈率(PB)普遍應(yīng)該在1倍以上。從經(jīng)營層面看,優(yōu)質(zhì)國有企業(yè)天然具備資源、牌照、融資等諸多優(yōu)勢,央企作為優(yōu)質(zhì)的國有資產(chǎn),實力強大、經(jīng)營風(fēng)險低、長期業(yè)績的穩(wěn)定性強。按照現(xiàn)金流量折現(xiàn)(DCF)估值模型來看,央企經(jīng)營的存續(xù)期長、加權(quán)平均資金成本低,DCF估值結(jié)果并不低。
熊?。耗壳把雵笊鲜泄菊w估值水平較低,部分公司估值長期處于1倍市凈率以下,存在明顯被低估的情況。未來在《意見》的指導(dǎo)下,央國企有望持續(xù)提升分紅比例,改善股東回報,加強資本市場交流,或通過并購提升科技創(chuàng)新能力,對估值修復(fù)均有明顯的推動作用。
龔濤:央國企上市公司整體估值仍然處于偏低水平。《意見》對央企提出更高要求,包括要求央企將解決長期破凈問題納入年度重點工作,指導(dǎo)長期破凈上市公司制定披露估值提升計劃并監(jiān)督執(zhí)行。隨著相關(guān)制度不斷推出、要求不斷提高、工具箱不斷豐富,央企破凈股有望在市值管理深化改革過程中持續(xù)迎來估值修復(fù)契機。
高股息資產(chǎn)配置性價比進一步凸顯
中國基金報:央國企市場行情的持續(xù)性如何?如何看待中央企業(yè)控股上市公司中長期投資價值?
劉潔倩:長期來看,央國企的市場行情有望持續(xù)。當(dāng)前,在我國產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大背景下,政策正推動國資央企加大創(chuàng)新資本投入,加快布局戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)?!兑庖姟返陌l(fā)布有望助力中央企業(yè)基本面持續(xù)改善,實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展和業(yè)績增長,央國企上市公司中長期表現(xiàn)值得期待。
王樂樂:隨著國內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向“適度寬松”,利率下行趨勢較為明確,當(dāng)前10年期國債利率已降至1.8%以下的歷史低點,銀行理財產(chǎn)品收益率也持續(xù)下行。當(dāng)前中證央企指數(shù)的股息率約3.1%,與十年期國債收益率利差已走闊至1.35個百分點,以央國企為代表的高股息資產(chǎn)配置性價比進一步凸顯。
韓秀一:當(dāng)前,經(jīng)濟新舊動能持續(xù)轉(zhuǎn)換、“化債周期”進入攻堅戰(zhàn),股息率大于長端無風(fēng)險收益率的紅利資產(chǎn)行情或?qū)㈤L期持續(xù)。上市央國企中能夠滿足股息率大于長端無風(fēng)險收益率的標(biāo)的,有望在中期持續(xù)享受到長久期資金的追捧。
許拓:市場一直糾結(jié)國企經(jīng)營效率低于民企的問題,但是我們必須看到兩者之間的巨大不同。首先,經(jīng)營目標(biāo)不同,民營企業(yè)更多考慮經(jīng)濟利益,而國有企業(yè)要兼顧國家戰(zhàn)略、經(jīng)濟發(fā)展、民生保障等眾多目標(biāo),責(zé)任更大的同時也一定程度上降低了效率。其次,經(jīng)營結(jié)果不同,優(yōu)質(zhì)國有企業(yè)天然具備資源、牌照、融資等諸多優(yōu)勢,在經(jīng)營存續(xù)期、加權(quán)資金成本、經(jīng)營穩(wěn)定性等各方面較民營企業(yè)更好,在估值上也應(yīng)該有所反映。
龔濤:國企改革持續(xù)深化,政策工具不斷豐富助力央國企市值管理,同時,占據(jù)相關(guān)板塊龍頭地位的央國企盈利較為穩(wěn)定,具有低估值、高分紅優(yōu)勢,具備中長期投資價值。
張超梁:《意見》提出中央企業(yè)要從并購重組、市場化改革、信息披露、投資者關(guān)系管理、投資者回報、股票回購增持等六方面改進和加強控股上市公司市值管理工作,既涵蓋了市值管理的傳統(tǒng)手段,也融入了創(chuàng)新元素,有望全面開啟A股央國企市值管理新紀(jì)元。
龍頭央企有望迎來估值修復(fù)機遇
中國基金報:《意見》助力改進和加強中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作,其中,哪些行業(yè)和細分領(lǐng)域值得關(guān)注?
張超梁:《意見》高度重視控股上市公司破凈問題,將解決長期破凈問題納入年度重點工作。這也說明了監(jiān)管層對破凈股的重點關(guān)注,一系列要求將促進央企控股上市公司的估值提升,利好破凈央企股。
張容赫:重點關(guān)注戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè),如航空航天、芯片、能源等戰(zhàn)略性領(lǐng)域,央國企掌握核心研發(fā)能力和生產(chǎn)制造能力,是國家科技創(chuàng)新能力和產(chǎn)業(yè)競爭力的重要載體。
韓秀一:以險資為代表的機構(gòu)或更偏好具有持續(xù)分紅能力、治理持續(xù)優(yōu)化,以及具備潛在回購可能的央國企紅利屬性資產(chǎn)。
王樂樂:三大領(lǐng)域有望在市值管理方面迎來新的發(fā)展機遇:一是以央企創(chuàng)新板塊為代表的投資領(lǐng)域;二是銀行板塊;三是長期破凈的央企估值修復(fù)大的方向,建筑類央企是值得關(guān)注的方向之一。
龔濤:一是建筑方面,前期新一輪化債方案落地,政府投資在建項目實施進度有望提速,同時,新建項目投資資金、資源空間釋放;二是石油石化方面,行業(yè)內(nèi)央企占據(jù)絕對龍頭地位,隨著央企市值管理的深化推進,板塊龍頭央企有望迎來進一步估值修復(fù)機遇,實現(xiàn)穩(wěn)健和可持續(xù)的增長。
熊健:市凈率持續(xù)低于1倍的公司值得關(guān)注,例如建筑和交運板塊。另外,建議關(guān)注電力投資相關(guān)板塊,未來該領(lǐng)域投資可能進一步增加。
戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)或受益于并購重組
中國基金報:《意見》提出,支持控股上市公司圍繞提高主業(yè)競爭優(yōu)勢、增強科技創(chuàng)新能力、促進產(chǎn)業(yè)升級實施并購重組。哪些行業(yè)或哪類企業(yè)最有可能從這些并購重組中受益?
王樂樂:戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)可能受益于并購重組,包括集成電路、生物醫(yī)藥、新材料等重點產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域,政策鼓勵在這些領(lǐng)域培育具有國際競爭力的上市公司,形成大規(guī)模并購交易。
劉潔倩:首先,央國企本身有望持續(xù)受益,尤其是那些具備資產(chǎn)證券化空間、資金充裕和有成功并購重組歷史經(jīng)驗的央企集團。其次,人工智能(AI)、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)可能將率先受益,這些領(lǐng)域的公司通過并購重組可以快速獲得核心技術(shù)和專利,推動技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā),搶占市場份額,實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
熊?。禾幱谥芷诘撞康男袠I(yè)并購重組的成功的概率更大,標(biāo)的估值也相對更合理,如近兩年建材行業(yè)并購重組落地較多。
張容赫:2023年以來,國資委開始統(tǒng)籌謀劃并持續(xù)推進中央企業(yè)專業(yè)化整合工作,累計推動了25組29家中央企業(yè)在生態(tài)環(huán)保、生物技術(shù)、智能網(wǎng)聯(lián)汽車等領(lǐng)域開展合作。未來,央企專業(yè)化整合主要從助力戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)更好發(fā)展、提升固鏈補鏈強鏈塑鏈能力、鍛造核心競爭優(yōu)勢和提高國資運營效率四方面推進。
投資綜合考慮
ESG、分紅、回購等因素
中國基金報:作為基金經(jīng)理,如何將ESG、分紅、回購等因素納入對央企控股上市公司的投資分析中?對基金的后續(xù)投資決策有多大影響?
熊?。悍旨t、ESG、回購等因素是投資中需要考慮的重要因素。分紅和回購直接提升投資者回報,我們會重點關(guān)注并優(yōu)先選擇能夠持續(xù)提升分紅和回購的公司,綜合考慮上市公司的盈利穩(wěn)定性和分紅意愿。
王樂樂:ESG、分紅、回購等因素對基金的投資決策有持續(xù)影響:一是注重ESG的企業(yè)往往更注重長期可持續(xù)發(fā)展;二是上市公司積極實施分紅和回購,有助于提升投資者的信心;三是ESG、分紅、回購等因素表現(xiàn)出色的上市公司更容易獲得長期資金的青睞。
鄧凱成:首先,ESG得分領(lǐng)先的央企控股上市公司估值或逐步回升到合理水平。其次,隨著A股估值體系逐步與成熟市場接軌,凈資產(chǎn)收益率(ROE)穩(wěn)定較高但增速相對較低的公司,長期也能獲得不錯的回報率。最后,回購金額規(guī)模大、待回購金額占自由流通市值比重較高的央企值得關(guān)注。此外,重點關(guān)注觸發(fā)市值管理要求、經(jīng)營較為穩(wěn)健、現(xiàn)金流相對充裕的企業(yè),以及股息率高于回購增持再貸款資金成本的重點企業(yè),這類央企或具備較高的回購潛力。
劉潔倩:近年來,ESG越來越受到市場的關(guān)注,央國企上市公司率先對ESG披露提出要求,也有望更受投資者的認可。就分紅和回購而言,一方面,可以穩(wěn)定投資者回報預(yù)期,增強投資者信心;另一方面,在當(dāng)前低利率的市場環(huán)境下,也吸引了一大批對紅利資產(chǎn)有配置需求的資金流入。
韓秀一:縱觀全球市場尤其是發(fā)達國家市場,在分紅率、派息率逐步走高、走穩(wěn)的過程中,企業(yè)的估值邏輯和經(jīng)營效率都得到了提升。而ESG管理體系幫助公募基金在公司傳統(tǒng)財務(wù)數(shù)據(jù)外,更好地了解公司在社會責(zé)任、環(huán)境保護以及公司治理方面的區(qū)分度,可以從更多非營利角度去衡量一個企業(yè)發(fā)展的可持續(xù)性,可以在投資過程中剔除在ESG方面有不足的股票,長期可以提升超額收益。
關(guān)注企業(yè)落實情況、
宏觀經(jīng)濟變化等因素
中國基金報:作為投研人士,還需要關(guān)注哪些不確定因素?
鄧凱成:一是市值管理的考核指標(biāo)尚待研究確定。如國務(wù)院國資委對央企實施“一企一策”機制市值管理考核,更多屬于廣義的市值管理范疇,具體到狹義的市值管理工作,采用什么樣的考核指標(biāo)來衡量工作優(yōu)劣,需要進一步研究確定。
二是外界環(huán)境的波動。各種外部因素如政策調(diào)整、經(jīng)濟波動等都會對市值產(chǎn)生影響,而投資者情緒的變化直接影響市場的反應(yīng)。
三是企業(yè)內(nèi)部控制機制的完善與健全。如果企業(yè)在市值管理過程中內(nèi)部管理不到位,容易導(dǎo)致信息失真、決策失誤等。企業(yè)需要建立健全的內(nèi)部控制機制,確保信息的準(zhǔn)確傳遞和決策的有效性。
劉潔倩:市值管理的核心驅(qū)動力仍是公司經(jīng)營效率、盈利能力的提升,這也是長期穩(wěn)定分紅的來源。因此,首先需要關(guān)注公司的基本面發(fā)展情況,而非單純關(guān)注股息率等指標(biāo)進行投資;其次,當(dāng)前國際形勢變化較快,可能會對全球資本市場流動性和風(fēng)險偏好帶來一定影響;最后,市場的短期波動可能使上市公司市值和其真實價值產(chǎn)生偏離,投資者需要理性面對市場的短期波動。
張超梁:市值管理是一項長期工程,不會一蹴而就。在實際投資中,需要注意相關(guān)上市公司對于政策指引的理解不透徹、落實不到位的風(fēng)險。此外,如果全球經(jīng)濟增速放緩,宏觀經(jīng)濟運轉(zhuǎn)不確定性加劇,可能影響上市公司資產(chǎn)定價和估值;如果市場流動性出現(xiàn)大幅變化,相關(guān)上市公司市場定價或走勢表現(xiàn)也可能不及投資者預(yù)期。