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香港，作為全球重要的國(guó)際金融中心之一，自2009年起曾七度成為全球最大IPO融資中心，但近兩年其IPO市場(chǎng)的表現(xiàn)卻稍顯平淡。不過(guò)，今年港股IPO回暖跡象初現(xiàn)：香港資本市場(chǎng)迎來(lái)一波強(qiáng)勁的“赴港上市潮”，從地平線等科技新貴到美的、順豐、恒瑞、海天、毛戈平等行業(yè)巨頭，眾多內(nèi)地企業(yè)紛紛將目光投向香港。有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，香港今年有望重返全球IPO融資額第四位，2025年則有望重返全球前三。

“我在香港時(shí)，一天可能要見(jiàn)三五家企業(yè)，這一點(diǎn)沒(méi)夸張。”香港交易所行政總裁陳翊庭近期在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，“很多市場(chǎng)參與者及投行人士，都挺看好香港2025年的IPO市場(chǎng)。”

這一過(guò)程中，監(jiān)管層、投資者、企業(yè)三方都在合力推動(dòng)IPO市場(chǎng)回暖。一大批科技型公司的到來(lái)，也在深刻改變著港股市場(chǎng)生態(tài)。

IPO市場(chǎng)正逐步回暖

“最近，幾乎每天都聽(tīng)說(shuō)有新的A股公司考慮赴港上市?！币晃粊?lái)自香港大型投行的人士告訴記者，尤其是9月以來(lái)，香港IPO熱度迅速提升，她接到了較多內(nèi)地公司的上市溝通需求。

在近期證券時(shí)報(bào)社舉辦的“港交所上市專題交流研討會(huì)”上，記者了解到，當(dāng)下不少A股公司和擬上市企業(yè)也對(duì)赴港上市有著高度期待。

數(shù)據(jù)更能直觀說(shuō)明當(dāng)下赴港上市的回暖趨勢(shì)。安永報(bào)告顯示，據(jù)截至2024年11月30日的公開(kāi)信息統(tǒng)計(jì)，2024年香港市場(chǎng)共有64家公司首發(fā)上市，融資額834億港元。與去年相比，雖然IPO數(shù)量下降了6%，但融資額卻上升了80%。

同時(shí)，近期不斷有公司向港交所遞表，IPO市場(chǎng)正逐漸回暖。港交所官網(wǎng)顯示，2024年（截至11月）接受的新上市申請(qǐng)達(dá)123家，截至2024年11月29日12個(gè)月內(nèi)呈交上市委員會(huì)作考慮的上市申請(qǐng)也達(dá)77家。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，單就12月1日至8日的8天中，就有9家公司遞表。

投資者認(rèn)購(gòu)情緒也明顯回溫，有95%的香港IPO企業(yè)獲超額認(rèn)購(gòu)，比去年高出4個(gè)百分點(diǎn)；IPO企業(yè)平均超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為295，同比上漲24倍。

“IPO縮水并不是港交所獨(dú)有的挑戰(zhàn)，過(guò)去兩年在高息環(huán)境和地緣政治等挑戰(zhàn)下，全球IPO市場(chǎng)都很低迷。但是今年，我很高興地看到，港股已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了過(guò)去5年的下降趨勢(shì)，今年前10個(gè)月的融資額相比去年同期翻了一倍以上?！标愸赐フf(shuō)，一些比較大型的IPO，如美的集團(tuán)融資額達(dá)46億美元，這是今年全球第二大IPO，也是香港自2021年2月快手以來(lái)最大的IPO。

并購(gòu)+出海是重要邏輯

港股IPO市場(chǎng)回暖原因并不復(fù)雜。港交所在提升市場(chǎng)效率和流動(dòng)性方面作出一系列改革，包括優(yōu)化上市審核機(jī)制、批準(zhǔn)實(shí)施惡劣天氣交易等措施。中國(guó)證監(jiān)會(huì)也發(fā)布了5項(xiàng)資本市場(chǎng)對(duì)港合作措施，內(nèi)地公司赴港上市意愿提升。此外，港股在上市門(mén)檻、流程及確定性方面，具有比較優(yōu)勢(shì)，提升了A股公司和擬上市公司赴港上市意愿。

對(duì)擬上市公司而言，這是一個(gè)不錯(cuò)的時(shí)機(jī)。事實(shí)上，內(nèi)地也深刻意識(shí)到港股市場(chǎng)的重要性。比如深圳在近期發(fā)布的《深圳市推動(dòng)并購(gòu)重組高質(zhì)量發(fā)展的行動(dòng)方案（2025-2027）》征求意見(jiàn)稿中就明確提出，支持符合條件的行業(yè)龍頭企業(yè)并購(gòu)境外資產(chǎn)標(biāo)的，通過(guò)赴港上市或再融資等方式，提升并購(gòu)重組效率，拓寬資源整合范圍，支持企業(yè)更好利用兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源規(guī)范發(fā)展。

中金公司投資銀行部董事總經(jīng)理李鑫表示，當(dāng)前內(nèi)地企業(yè)赴港上市邏輯主要有兩個(gè)，一是公司本身出于業(yè)務(wù)發(fā)展有融資需求，短期內(nèi)赴港上市更易實(shí)現(xiàn)；二是公司本身有海外業(yè)務(wù)或有出海展業(yè)計(jì)劃，基于業(yè)務(wù)需求選擇赴港上市。

一家已在A股上市的生物科技企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公司旗下有一家子公司正考慮分拆上市，因?yàn)槠溲邪l(fā)前期需要投入大量資金，“目前A股對(duì)于分拆上市沒(méi)那么容易，而香港有18A章節(jié)，對(duì)子公司分拆上市而言，能更快拿到錢(qián)”。

對(duì)于不少已在A股上市的公司而言，國(guó)際化戰(zhàn)略是其選擇赴港上市的重要原因。不少“A+H”公司的表態(tài)幾乎都離不開(kāi)國(guó)際化一詞。如順豐控股表示，公司目前現(xiàn)金流充裕，本次境外上市的核心目的是進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略、打造國(guó)際化資本運(yùn)作平臺(tái)、提升國(guó)際品牌形象、提高公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

一家消費(fèi)品A股公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，在港上市是一個(gè)業(yè)務(wù)走向國(guó)際化、資本運(yùn)營(yíng)走向國(guó)際化的連接點(diǎn)和支點(diǎn)。一家新能源企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公司目前正處在出海關(guān)鍵階段，在港上市能顯著提升公司的國(guó)際形象。今年9月在港上市的美的集團(tuán)的管理層也明確表示，之所以赴港上市，是看中了港股的“突破性、便利性和快速性”。

香港一位資本市場(chǎng)人士表示，對(duì)于一些希望能做海外并購(gòu)的公司而言，在香港上市后也極為便利，一是并購(gòu)交易時(shí)能便利使用股票作為對(duì)價(jià)進(jìn)行交易，二是上市后再融資政策也極為便利，能通過(guò)“閃電配售”快速獲得并購(gòu)資金。

科技公司唱主角

本輪港股IPO回暖的一個(gè)鮮明特征是，科技公司唱主角，科技IPO數(shù)量列第一位。安永報(bào)告顯示，在已上市公司中，科技以及生物科技與健康行業(yè)公司的占比最高，分別達(dá)22家和11家。

在2018年港交所上市改革之前，港交所是一個(gè)以傳統(tǒng)行業(yè)公司為主的市場(chǎng)，但在改革后，港交所的市場(chǎng)生態(tài)發(fā)生了巨變。僅2024年以來(lái)，就有黑芝麻智能、七牛智能、地平線機(jī)器人、重塑能源、聲通科技、九源基因等一大批人工智能、智能駕駛、生物醫(yī)藥等科技型企業(yè)登陸港股市場(chǎng)。

這一切都離不開(kāi)近年來(lái)香港方面不斷的改革與進(jìn)化。從2018年的18A章節(jié)到后來(lái)的SPAC制度，以及2023年針對(duì)特?？萍计髽I(yè)的18C章節(jié)，港交所上市規(guī)則和門(mén)檻不斷降低。陳翊庭稱：“香港擁有多年的經(jīng)驗(yàn)且投資群體以機(jī)構(gòu)為主，因此在一些相對(duì)比較創(chuàng)新、可能涉及風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的產(chǎn)品上面，香港可以先走一步。”

從1993年第一只H股青島啤酒在港上市至今，陳翊庭已從事30余年的IPO工作?！斑^(guò)去31年中，香港一步一腳印幫助內(nèi)地企業(yè)做境外融資。比如，我們歷經(jīng)了國(guó)企上市潮如‘三桶油’、移動(dòng)聯(lián)通電信等，銀行保險(xiǎn)上市潮，礦業(yè)公司上市潮，再到2018年后新經(jīng)濟(jì)公司上市潮。”陳翊庭說(shuō)，“我們一直不停地關(guān)注內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)需要什么助力，讓我們的融資平臺(tái)能照顧到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要?！?/p>

“我們的上市規(guī)則18章系列是可以一直寫(xiě)下去的，從18A、18B到18C，只要國(guó)家有什么新投資題材，有什么企業(yè)要高質(zhì)量開(kāi)放、要發(fā)展，我們都會(huì)義不容辭，去配套最好的上市規(guī)則?！标愸赐フf(shuō)。

投資者漸次回歸

隨著港股IPO市場(chǎng)回暖，香港市場(chǎng)上的國(guó)際投資者和散戶投資者熱情“井噴”。尤其是在一些熱門(mén)股票上，散戶認(rèn)購(gòu)倍數(shù)往往極為驚人，機(jī)構(gòu)也是搶著要份額。

比如，11月8日上市的晶科電子，以超額逾5677倍位列香港歷史超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)第二多的IPO新股；6月上市的優(yōu)博控股，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)2503；7月上市的元續(xù)科技，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)2480。10月23日上市的華潤(rùn)飲料，也是受到散戶和機(jī)構(gòu)瘋搶，其公開(kāi)發(fā)售獲234.49倍認(rèn)購(gòu)，國(guó)際發(fā)售獲24.47倍認(rèn)購(gòu)。

“華潤(rùn)飲料上市時(shí)非?；鸨?，我們最后最痛苦的時(shí)間居然是分股票環(huán)節(jié)，好多客戶打電話‘威脅’我說(shuō)我是你的重要客戶，你得多給我分點(diǎn)?！币晃幌愀鄞笮屯缎腥耸勘硎?，一般對(duì)全球的長(zhǎng)線基金都會(huì)全額分配，但在華潤(rùn)飲料、美的集團(tuán)等熱門(mén)股上卻也只能按較低的比例分配。

“市場(chǎng)在10月后回調(diào)的過(guò)程中，跟投資人去溝通時(shí)，我們看到非常多的國(guó)際長(zhǎng)線投資者，包括一些主權(quán)投資者開(kāi)始回歸香港市場(chǎng)?！痹撊耸恐赋?，客觀來(lái)說(shuō)，過(guò)去兩年整個(gè)境外市場(chǎng)相對(duì)波動(dòng)較大，一些外資投資者在一定程度上撤出了港股市場(chǎng)?！暗?月底時(shí)，我們看到非常明顯的跡象，他們回來(lái)了?！?/p>

眾多香港市場(chǎng)人士均極為看好2025年香港IPO市場(chǎng)的表現(xiàn)。陳翊庭樂(lè)觀地說(shuō)，香港IPO市場(chǎng)在2025年會(huì)看到一個(gè)比較明顯的回暖。

據(jù)安永報(bào)告分析，當(dāng)下有多重因素正在支撐2025年香港IPO市場(chǎng)的回暖。如美國(guó)利率進(jìn)入下行周期，利好非美元區(qū)，包括市場(chǎng)的資金流動(dòng)性；香港證監(jiān)會(huì)、港交所聯(lián)合發(fā)布優(yōu)化IPO時(shí)間表，合資格A股公司快速審批；港交所在今年第三季度降低特專科技公司的最低上市門(mén)檻，允許更多創(chuàng)新型公司進(jìn)入IPO市場(chǎng)；內(nèi)地IPO收緊后，轉(zhuǎn)道香港上市的企業(yè)相當(dāng)部分將在明年上市；內(nèi)地企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略和出海潮，推動(dòng)企業(yè)境外上市，特別是“A+H”上市模式正在升溫。

有中介機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2025年會(huì)有大概5只融資規(guī)模達(dá)到50億港元的新股登陸香港，預(yù)計(jì)有一至兩只融資額達(dá)到約100億港元的重磅新股來(lái)港上市。“全年集資額有望達(dá)1200億港元，有機(jī)會(huì)重返全球前三”。

記者觀察｜赴港上市應(yīng)全方位儲(chǔ)備“硬功夫”

香港是一個(gè)與國(guó)際接軌的全球金融中心，到其港交所上市，流程相對(duì)簡(jiǎn)易。然而，這并不意味著赴港上市已是一片坦途，不少內(nèi)地企業(yè)赴港上市后往往會(huì)遭遇“水土不服”，這更考驗(yàn)企業(yè)的“硬功夫”。

首先是監(jiān)管制度差異。香港與內(nèi)地的監(jiān)管制度在很多方面存在差異。香港的監(jiān)管體系遵循國(guó)際慣例，對(duì)企業(yè)的合規(guī)要求更為嚴(yán)格。例如，財(cái)務(wù)審計(jì)方面，香港要求企業(yè)采用國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則或香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則，這與內(nèi)地的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則存在一定的差異，企業(yè)需要投入更多的人力和財(cái)力來(lái)確保財(cái)務(wù)報(bào)表的合規(guī)性。

其次是文化差異。香港的官方語(yǔ)言包括中文，但粵語(yǔ)和繁體中文的使用習(xí)慣以及一些金融術(shù)語(yǔ)的翻譯差異可能會(huì)給內(nèi)地企業(yè)帶來(lái)溝通障礙。內(nèi)地企業(yè)需要在人員配置上匹配需求，招聘一些熟知香港文化和市場(chǎng)環(huán)境的人士進(jìn)行溝通。

再次是流動(dòng)性和估值難題。香港市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)與內(nèi)地有所不同，以機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)。這導(dǎo)致部分中小市值股票的流動(dòng)性相對(duì)較差，交易活躍度不高，估值較低。對(duì)于企業(yè)而言，較低的流動(dòng)性意味著股票買(mǎi)賣(mài)可能不夠順暢，價(jià)格形成機(jī)制不夠有效，估值低也會(huì)影響企業(yè)的市場(chǎng)形象和再融資能力。在注重硬科技、創(chuàng)新能力的當(dāng)下，本身沒(méi)有一點(diǎn)“硬功夫”的企業(yè)，在香港市場(chǎng)很難獲得國(guó)際資金和機(jī)構(gòu)投資者的青睞。

最后是成本難題。不少已上市的港股公司坦言，港股上市后的相關(guān)維持費(fèi)用其實(shí)并不低，尤其是律師、會(huì)計(jì)師等費(fèi)用相對(duì)較高，對(duì)港股上市公司而言也是不小的挑戰(zhàn)。

盡管香港市場(chǎng)為內(nèi)地企業(yè)提供了國(guó)際化的融資平臺(tái)和廣闊的發(fā)展空間，但赴港上市過(guò)程中的監(jiān)管制度差異、文化差異、費(fèi)用問(wèn)題以及流動(dòng)性、估值挑戰(zhàn)等都不容忽視。企業(yè)一旦應(yīng)對(duì)不當(dāng)，其在港上市地位不僅無(wú)法助力企業(yè)發(fā)展，甚至可能成為“負(fù)擔(dān)”，須知每年香港上市公司申請(qǐng)主動(dòng)退市的案例并不少見(jiàn)。

因此，內(nèi)地企業(yè)在決定赴港上市前，需要充分評(píng)估自身的實(shí)力和適應(yīng)能力，全方位儲(chǔ)備“硬功夫”，權(quán)衡利弊之下制定合理的上市策略，以應(yīng)對(duì)可能面臨的各種挑戰(zhàn)，確保上市之路順利前行，并實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)。

校對(duì)：楊立林