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隨著《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》等系列政策出臺(tái)，并購重組受到資本市場空前的關(guān)注。設(shè)立并購重組基金、發(fā)布有關(guān)政策、構(gòu)建市場生態(tài)等，從市場主體到地方政府，都紛紛搶抓這一政策紅利。

據(jù)證券時(shí)報(bào)記者梳理，截至目前，已有近10個(gè)地方政府發(fā)布或即將出臺(tái)并購重組支持政策，部分地方已設(shè)立相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)并購基金；此外，有超250家上市公司設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金。值得注意的是，地方國資、保險(xiǎn)資金等成為此輪產(chǎn)業(yè)并購基金的重要參與者。

業(yè)內(nèi)人士指出，雖然當(dāng)前市場各方對(duì)并購重組的熱情高漲，但我國并購市場發(fā)展尚不成熟，面臨諸多挑戰(zhàn)，需要有更多的市場主體形成共識(shí)、參與進(jìn)來，共同探索并持續(xù)完善并購生態(tài)圈。

地方出政策設(shè)基金 積極支持企業(yè)并購重組

在“并購六條”政策落地后，多個(gè)地方政府相繼出臺(tái)支持并購重組的相關(guān)措施。據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，上海、北京、江西、四川、湖南、湖北、安徽、深圳等地已相繼制定了并購重組支持舉措。其中，深圳還在全國率先發(fā)布《深圳市促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案（2024—2026）（公開征求意見稿）》，積極引導(dǎo)企業(yè)通過并購重組提升競爭力。

此外，部分地區(qū)已落地與并購重組相關(guān)的產(chǎn)業(yè)基金。

比如，湖南高新創(chuàng)投集團(tuán)發(fā)起設(shè)立的湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金合伙企業(yè)（有限合伙）已在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)完成備案；北京亦莊設(shè)立的康橋醫(yī)療健康并購?fù)顿Y基金于9月28日正式成立，由北京亦莊國際投資管理有限公司與康橋資本合作，總規(guī)模達(dá)30億元。

10月24日，南京新工先進(jìn)制造業(yè)強(qiáng)鏈并購基金合伙企業(yè)（有限合伙）成立，出資額8億元，由南京新工投資集團(tuán)有限責(zé)任公司等共同出資。

10月28日，20億元的江西省興贛科技創(chuàng)新股權(quán)投資基金（有限合伙）設(shè)立，上市公司贛鋒鋰業(yè)參與。

10月29日，河南省賦豫國企改革發(fā)展股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）完成備案，注冊規(guī)模50億元，重點(diǎn)投資國資國企資本市場孵化、河南省重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)集群并購、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)及新質(zhì)生產(chǎn)力培育等領(lǐng)域。

深圳在上述發(fā)布的政策中也提出，探索與產(chǎn)業(yè)龍頭合作發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金，鼓勵(lì)國資國企按照市場化、法治化原則研究并探索設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，從這些產(chǎn)業(yè)并購基金的出資構(gòu)成來看，背后保險(xiǎn)資金、政府投資平臺(tái)的占比較大，尤其是縣級(jí)政府引導(dǎo)基金在其中發(fā)揮了重要作用。

上市公司產(chǎn)業(yè)基金 “井噴” 產(chǎn)業(yè)協(xié)同趨勢愈發(fā)凸顯

地方國資以外，眾多上市公司也敏銳捕捉政策機(jī)遇，紛紛設(shè)立或擬設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金。

記者根據(jù)同花順數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2024年以來，截至目前，有超250家上市公司已發(fā)布發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)/產(chǎn)業(yè)并購基金的公告，其中部分已完成設(shè)立，多數(shù)仍在籌備推進(jìn)中。這些上市公司涵蓋電力、房地產(chǎn)、電子設(shè)備制造、醫(yī)藥等多個(gè)行業(yè)領(lǐng)域，它們通過聯(lián)合專業(yè)投資機(jī)構(gòu)或上下游企業(yè)等多種模式，共同設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，基金規(guī)模多在4億元—5億元。

值得關(guān)注的是，上市公司設(shè)立的產(chǎn)業(yè)基金背后頻現(xiàn)地方國資身影。以永福股份為例，其聯(lián)合福建省國改投資基金管理有限公司等7家投資方，共同設(shè)立福州高新區(qū)國改綠盈股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）。

除了借助專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的力量，記者梳理發(fā)現(xiàn)，與此前相比，當(dāng)前上市公司設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，產(chǎn)業(yè)協(xié)同、聚焦“硬科技”等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的屬性越發(fā)凸顯，新能源、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、人工智能等領(lǐng)域備受青睞。

如中鼎股份，其主營業(yè)務(wù)為機(jī)械基礎(chǔ)件和汽車零部件，為滿足戰(zhàn)略發(fā)展需求，與山東鐵發(fā)資本投資管理有限公司等共同投資設(shè)立珠海充能摯鼎立股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），旨在參與新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈投資，在保持自身主營業(yè)務(wù)優(yōu)勢的同時(shí)，積極布局新興領(lǐng)域。

一村資本創(chuàng)始合伙人、董事總經(jīng)理于彤指出，產(chǎn)業(yè)并購是企業(yè)發(fā)展壯大的主流趨勢，并購基金在并購生態(tài)構(gòu)建中起著重要的輔助作用。國內(nèi)外企業(yè)在做大做強(qiáng)過程中，常通過并購補(bǔ)足產(chǎn)業(yè)鏈短板，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)聚合。并購基金可在投前診斷、投后賦能等方面為產(chǎn)業(yè)方提供有力支持，助力企業(yè)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局。

注重整合、謀劃退出為成敗關(guān)鍵

隨著近一年來資本市場環(huán)境發(fā)生變化，并購市場供需兩方的需求都有所增多，尤其是并購標(biāo)的數(shù)量有了明顯增加?！坝胁簧僭瓉泶蛩鉏PO的企業(yè)現(xiàn)在開始考慮被并購了，加上下一代接班的問題凸顯，跨國公司分拆中國業(yè)務(wù)等，并購標(biāo)的供給從去年開始逐步增加?！庇谕硎尽?/p>

但在產(chǎn)業(yè)并購中發(fā)揮輔助作用的并購基金，在中國的發(fā)展尚不成熟。據(jù)了解，當(dāng)前并購基金的運(yùn)作主體多數(shù)從VC/PE脫胎而來，仍以VC/PE的投資邏輯來做并購基金，即看到一個(gè)不錯(cuò)的標(biāo)的就入手，卻沒有過多考慮并購之后的產(chǎn)業(yè)整合問題。

從事并購基金運(yùn)作的業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，并購重組“三分在并購、七分在整合”。于彤表示，大多數(shù)產(chǎn)業(yè)并購方在產(chǎn)業(yè)整合上經(jīng)驗(yàn)不足，這是導(dǎo)致并購重組失敗率高達(dá)80%的重要原因。在她看來，并購不僅僅是投資行為，更涉及管理問題，需牽頭部門協(xié)調(diào)各方職能，確保并購后在產(chǎn)業(yè)上實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)，達(dá)到戰(zhàn)略預(yù)期。

產(chǎn)業(yè)整合以外，作為并購基金的一個(gè)投資行為，退出問題也至關(guān)重要。信宸資本管理合伙人信躍升認(rèn)為，中國股市估值較低，對(duì)一級(jí)股權(quán)投資市場而言，既是低價(jià)收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)，但也給退出帶來嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

他認(rèn)為，一級(jí)市場需調(diào)整策略，更加關(guān)注企業(yè)的現(xiàn)金流。“并購基金可采用 ‘雙曲線’ 退出策略，即在持有期通過分紅或再融資獲取穩(wěn)定現(xiàn)金收益，同時(shí)在市場形勢有利時(shí)，將項(xiàng)目戰(zhàn)略售出或上市，而非僅依賴上市退出?！痹谒磥?，實(shí)現(xiàn)這一策略的關(guān)鍵在于對(duì)公司現(xiàn)金流和經(jīng)營管理擁有足夠控制權(quán)，這也是并購基金的核心優(yōu)勢所在。

整體來看，雖然當(dāng)前市場各方對(duì)并購重組的熱情高漲，但中國并購市場生態(tài)仍不完善，市場對(duì)產(chǎn)業(yè)并購的意識(shí)仍未完全形成，受訪人士認(rèn)為，需要有更多的市場主體參與進(jìn)來，共同探索并持續(xù)完善并購生態(tài)圈。

校對(duì)：蘇煥文