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司維
2025-01-23 20:24
“主動管理基金大幅跑輸基準(zhǔn)，落后于ETF，這對公募主動管理形式提出挑戰(zhàn)。”在1月21日發(fā)布的基金2024年四季度報告（下稱“四季報”）中，基金經(jīng)理坦誠表露心聲。
從券商中國記者觀察來看，這是自2024年三季度被動指數(shù)基金超過主動權(quán)益類基金后，基金經(jīng)理首次對“主動不及被動”情況做出正面回應(yīng)。從焦巍、李曉星、周克平等多位知名基金經(jīng)理四季報情況來看，他們普遍在四季度大幅加倉，有的股票倉位大幅提升逾10%，但業(yè)績不及基準(zhǔn)情況普遍存在。
他們在反思中坦言，2024年的損失部分來自于主動行業(yè)選擇偏離后，又被打回原形的交易損失。他們表示，“未來不再以以往的對某一行業(yè)的大幅偏離重配來尋求超額（收益）”。但他們也說到，長期來看市場仍是個股的稱重器而非投票機。選股人的職業(yè)仍將長期存在，絕對收益策略，可能成為主動管理人相對于ETF的優(yōu)勢之一。
管理組合偏防御，“924”后明顯落后
截至2024年四季度末，銀華基金焦巍的公募管理規(guī)模約為155億元，和三季度末的規(guī)模基本持平，其中銀華富裕主題混合A份額規(guī)模就超過了110億元。2024年四季度，該基金A份額凈值下跌1.14%，不及-0.88%的業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率。包括四季度在內(nèi)，A份額過去六個月、過去一年的凈值增長率分別為-1.06%、10.34%，同期的業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率分別為12.05%和13.80%。
針對此，焦巍在四季報里表示，以2024年9月24日為節(jié)點A股開啟了急促反彈，但由于他管理的組合偏防御，“924”之前表現(xiàn)較抗跌，之后的急漲中則明顯落后。包括自身在內(nèi)，焦巍看到2024年三季度以后主動管理基金出現(xiàn)了大幅跑輸基準(zhǔn)，落后于ETF的現(xiàn)象，這對公募主動管理形式提出了挑戰(zhàn)。他表示，行業(yè)和個股的漲跌，更多取決于其在指數(shù)的權(quán)重和被主動管理產(chǎn)品偏離配置的程度，2024年的損失部分，來自于這種主動行業(yè)選擇偏離后又被打回原形的交易損失。
截至四季度末，銀華富裕主題混合的股票倉位93.78%，較三季度末的83.02%大幅提升逾10個百分點，前十大重倉股分別為中國移動、招商銀行、工商銀行、美的集團、中國海油、福耀玻璃、中國銀行、宇通客車、中國太保、海爾智家。其中，宇通客車和海爾智家為四季度新進重倉股，調(diào)出了交通銀行和格力電器。
銀華基金旗下另一名基金經(jīng)理李曉星，同樣是四季度進行了大幅調(diào)倉。以銀華心佳兩年持有期混合為例，四季度末該基金股票倉位依然延續(xù)90%以上，前十大重倉股分別為寧德時代、云鋁股份、中國宏橋、北方華創(chuàng)、華潤電力、五糧液、立訊精密、洛陽鉬業(yè)、中國海洋石油、三峽能源。其中，有7只重倉股為四季度新進重倉股，分別為云鋁股份、華潤電力、五糧液、立訊精密、三峽能源、洛陽鉬業(yè)、中國海洋石油。
李曉星在四季報中表示，去年四季度加大了組合中消費股的配置比例，適當(dāng)減持了一些估值過高和漲幅較大的科技股，其中互聯(lián)網(wǎng)、新消費 和擁有紅利屬性的消費股是增持重點。業(yè)績方面，去年四季度銀華心佳兩年持有期混合凈值下跌3.09%，跑輸-1.05%的業(yè)績基準(zhǔn)收益率，過去六個月和過去一年收益率分別為11.20%和-1.52%，業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率分別為12.32%和15.08%。
調(diào)倉后業(yè)績?nèi)圆患盎鶞?zhǔn)的情況不少見
實際上，主動管理基金不及基準(zhǔn)的情況在去年四季度并不少見。除上述兩位基金經(jīng)理外，還有華夏基金周克平、屠環(huán)宇等人。
截至四季度末，周克平管理的華夏創(chuàng)新未來混合基金（LOF）的規(guī)模為21.87億元。去年四季度，該基金凈值下跌7.14%，較-0.68%的基準(zhǔn)收益率落后6.46個百分點。過去六個月和過去一年，該基金凈值增長率分別為10.13%和-16.89%，基準(zhǔn)收益率分別為12.57%和12.76%，過去三年凈值增長率和基準(zhǔn)增長率分別為-54.99%和-11.60%。
四季度，該基金股票倉位接近80%，前十大重倉股分別為寧德時代、立訊精密、金蝶國際、華友鈷業(yè)、比亞迪、丘鈦科技、圖南股份、固生堂、三諾生物、菲利華。和三季度相比，比亞迪、丘鈦科技、圖南股份、菲利華為四季度新進重倉股。新泉股份、澳華內(nèi)鏡、科銳國際等個股調(diào)出了前十大重倉股。
針對上述業(yè)績表現(xiàn)，兩位基金經(jīng)理并沒有在四季報做出分析，四季報僅有寥寥數(shù)語：9月底隨著政治局會議召開，中國宏觀政策轉(zhuǎn)向明確，市場開始反彈，11月隨著特朗普當(dāng)選，市場出于對未來的不確定性開始逐步下跌。報告期內(nèi)，該基金降低了一定的倉位，繼續(xù)持有新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、消費電子、生物醫(yī)藥、云計算、國防軍工的長期具備成長性的公司。
此外，廣發(fā)基金劉格菘管理的廣發(fā)小盤成長混合，A份額去年四季度下跌3.34%，業(yè)績比較基準(zhǔn)微漲3.50%。過去六個月上漲15.18%，業(yè)績比較基準(zhǔn)上漲20.29%。截至四季度末，廣發(fā)小盤成長混合的股票倉位為94.19%，股票持倉規(guī)模約55.13億元，前十大重倉股分別為賽力斯、圣邦股份、德業(yè)股份、億緯鋰能、晶澳科技、錦浪科技、福萊特、華秦科技、振華科技、江淮汽車。晶澳科技和江淮汽車為四季度新進重倉股。
絕對收益策略或是主動管理相對優(yōu)勢
實際上，早在2024年三季報發(fā)布時，部分主動管理基金不達預(yù)期情況已被市場關(guān)注到。隨著2024年四季報的披露，這一情況從三季度延續(xù)到四季度，持續(xù)引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注。在上述涉及的四季報，相關(guān)基金經(jīng)理實際上已對這一情況做出深入反思和新年展望。
針對四季度主動權(quán)益基金業(yè)績不及ETF現(xiàn)狀，焦巍給出兩方面分析：一是對此要持續(xù)性予以尊重，回到重視基準(zhǔn)的道路上來，不再以以往的對某一行業(yè)的大幅偏離重配來尋求超額（收益）。二是從長期來看，市場仍然是個股的稱重器而非投票機。只要標(biāo)的能夠提供長期回報，或者即使是指數(shù)的權(quán)重標(biāo)的但無法長期提供正回報，市場最后還是給予了正確定價。
基于此，焦巍認(rèn)為，選股人的職業(yè)仍將長期存在，基金管理人將在尊重基準(zhǔn)行業(yè)和能力圈范圍的雙重限定下，尋找個股的阿爾法收益。拉長來看，絕對收益策略可能，成為主動管理人相對于ETF的優(yōu)勢之一。
2025年展望方面，李曉星認(rèn)為，2025年市場關(guān)注的重點是綜合考慮內(nèi)生動能、外部沖擊和政策應(yīng)對，名義增長能否回升。在一系列政策組合拳的效用下，好的因素會逐漸積累，經(jīng)濟回升預(yù)期會逐步抬升，權(quán)益市場或?qū)⒂瓉?更多的資金青睞。連續(xù)四年表現(xiàn)欠佳的消費股有望獲得超額收益，過去三年跑輸市場的質(zhì)量因子有望在未來帶來超額。
劉格菘表示，隨著總量政策和行業(yè)供需規(guī)范性政策逐步落地，接下來有望看到行業(yè)進一步向好。隨著更多的經(jīng)濟促進政策有望繼續(xù)推出，對政策的力度、中國優(yōu)勢企業(yè)的成長韌性均有信心。
劉格菘特別提及，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中，科技制造等成長行業(yè) 有望涌現(xiàn)出一批擁有卓越研發(fā)能力、顯著產(chǎn)品力優(yōu)勢的中國公司，有理由相信他們將在中國經(jīng)濟的發(fā)展過程中充分受益，茁壯成長，不遠(yuǎn)的將來中國具備全球比較優(yōu)勢的制造業(yè)終會擺脫重重困境，重新開啟新的周期。
校對：趙燕
