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2025年以來(lái)，A股市場(chǎng)持續(xù)震蕩。

券商中國(guó)記者近期采訪多家券商資管發(fā)現(xiàn)，券商資管普遍對(duì)于2025年的A股市場(chǎng)保持樂(lè)觀積極，認(rèn)為市場(chǎng)中樞有望在政策呵護(hù)下逐步抬升。主題與風(fēng)格方面，紅利資產(chǎn)及科技成長(zhǎng)受到了諸多券商資管的一致青睞。

從券商資管2025年的產(chǎn)品布局來(lái)看，權(quán)益投資仍是各機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)重點(diǎn)，不少機(jī)構(gòu)稱將加大紅利、新質(zhì)生產(chǎn)力、價(jià)值等風(fēng)格的權(quán)益類產(chǎn)品布局。

有望震蕩上行！機(jī)構(gòu)一致看多A股

整體來(lái)看，受訪的券商資管一致看好2025年A股市場(chǎng)，認(rèn)為政策發(fā)力下企業(yè)基本面有望改善，股市中樞有望上行。

東方紅資產(chǎn)管理權(quán)益研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2025年寬貨幣+寬財(cái)政的環(huán)境下，大類資產(chǎn)配置有望進(jìn)入對(duì)股票更有利的環(huán)境。當(dāng)前，股市回報(bào)逐步走向穩(wěn)定且可預(yù)期，有望吸引居民財(cái)富再配置，“存款搬家”可能成為股市的增量資金來(lái)源。

“過(guò)去幾年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果未充分體現(xiàn)于A股。過(guò)去5年名義GDP年均復(fù)合增長(zhǎng)率為5.9%，但同期股市年均復(fù)合回報(bào)率僅3.9%。由于宏觀和微觀流動(dòng)性改善，市場(chǎng)整體有望呈現(xiàn)震蕩抬升的格局；若盈利修復(fù)‘接棒’，有望迎來(lái)戴維斯雙擊的大牛市?！睎|方紅資產(chǎn)管理權(quán)益研究團(tuán)隊(duì)稱。

“當(dāng)前我國(guó)宏觀政策基調(diào)發(fā)生變化，財(cái)政貨幣政策刺激加碼，股市底層邏輯邊際變化，支撐股市中長(zhǎng)期上行。A股相對(duì)于全球其他主要市場(chǎng)仍有估值折價(jià)，未來(lái)上漲空間較大?？萍汲砷L(zhǎng)具備最通順的邏輯，同時(shí)關(guān)注‘兩新’、‘兩重’結(jié)構(gòu)性政策支持的板塊行業(yè)和供給側(cè)改革后龍頭出清的邏輯?！眹?guó)泰君安資管相關(guān)人士接受券商中國(guó)記者采訪時(shí)表示。

“我們看好2025年的股市表現(xiàn)，在政策不斷加碼落地和流動(dòng)性充裕的背景下，A股有望保持震蕩上行態(tài)勢(shì)?！惫庾C資管相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

“乍暖還寒時(shí)候，最當(dāng)保持樂(lè)觀，相信未來(lái)可期?！眹?guó)信資管權(quán)益團(tuán)隊(duì)告訴記者，展望2025年，在政策的呵護(hù)下，不論是分母端的流動(dòng)性，還是分子端的基本面回暖、分紅提升，A股中樞均具備上行的動(dòng)力。

國(guó)信資管認(rèn)為，自上而下看，市場(chǎng)中期有望沿著“政策發(fā)力→經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善趨勢(shì)確立→企業(yè)盈利兌現(xiàn)”三步走。當(dāng)前仍處于第一階段，期間市場(chǎng)或?qū)㈦S政策預(yù)期曲線而波動(dòng)，以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。自下而上看，個(gè)股有望沿著“低估→安全→合理→成長(zhǎng)”路徑演繹，2024年9月24日以來(lái)已完成了超跌修復(fù)，當(dāng)前大部分個(gè)股的估值已修復(fù)至“合理”階段，后續(xù)“從合理到成長(zhǎng)”的演繹則需觀察政策帶來(lái)的盈利提速和歲末年初的估值切換。

國(guó)金資管相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，2025年對(duì)股票市場(chǎng)仍持相對(duì)積極的態(tài)度，原因有三方面：一是此前高層會(huì)議定調(diào)2025年貨幣政策“適度寬松”，預(yù)計(jì)流動(dòng)性將保持充裕；二是財(cái)政政策更加積極，后續(xù)狹義、廣義赤字率均有望擴(kuò)張，從而有望帶動(dòng)A股基本面改善向好；化債、地產(chǎn)領(lǐng)域相關(guān)政策也有望撬動(dòng)新一輪信用上行周期；三是資金面改善，保險(xiǎn)與居民配置有望成為重要的增量資金來(lái)源，而凈減持和IPO募資均處于近年來(lái)低位。

低利率環(huán)境下，A股配置性價(jià)比彰顯

券商中國(guó)記者注意到，當(dāng)前的股債性價(jià)比，也是不少券商資管青睞權(quán)益資產(chǎn)的重要原因。

東方紅資產(chǎn)管理權(quán)益研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在存款利率持續(xù)下降、債券收益提前透支2025年空間的背景下，或推動(dòng)居民存款“搬家”至權(quán)益資產(chǎn)。

中泰證券資管組合投資部首席投資經(jīng)理唐軍告訴記者，從相對(duì)配置價(jià)值來(lái)看，低利率環(huán)境下銀行理財(cái)、債券基金等固收類資產(chǎn)的預(yù)期收益率將明顯下降，而A股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)接近歷史高位，這意味著A股的相對(duì)配置價(jià)值較高。

“2025年A股寬幅震蕩、重心逐步抬升的可能性較大?！碧栖姺Q，從宏觀基本面來(lái)看，在貨幣政策和財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力下，經(jīng)濟(jì)有望逐步企穩(wěn)復(fù)蘇，上市公司的盈利有望改善。同時(shí)，也要考慮到政策效果的顯現(xiàn)需要一定的時(shí)間，投資者的預(yù)期和信心改善也是一個(gè)逐步且有所反復(fù)的過(guò)程。

財(cái)通資管相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，考慮到通脹水平較低，當(dāng)前實(shí)際利率水平或還有較大下降空間，判斷長(zhǎng)端國(guó)債利率或會(huì)進(jìn)一步創(chuàng)新低，而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行對(duì)含權(quán)產(chǎn)品也帶來(lái)支撐，A股或?qū)⑹芤嬗跓o(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行和積極財(cái)政政策帶來(lái)的提振，可能迎來(lái)階段性和結(jié)構(gòu)性行情。A股本輪盈利周期的“二次探底”有望確立，但2025年的業(yè)績(jī)改善彈性依然需要等待更多政策信號(hào)釋放。

紅利+科技成長(zhǎng)受青睞

在配置方面，券商中國(guó)記者了解到，紅利資產(chǎn)受到了諸多券商資管的一致青睞。

例如，國(guó)信資管權(quán)益團(tuán)隊(duì)向記者表示，看好紅利資產(chǎn)的表現(xiàn)，低利率時(shí)代下中證紅利指數(shù)股息率高于5%更具吸引力，且A股仍在持續(xù)提升分紅比例，疊加保險(xiǎn)資金和紅利ETF資金的持續(xù)流入，都在提升著紅利資產(chǎn)的勝率。另外紅利股作為經(jīng)濟(jì)的核心主體，同樣也將受益于經(jīng)濟(jì)改善。

國(guó)金資管也稱，伴隨紅利相關(guān)利好政策出臺(tái)疊加無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行，固收類投資者逐步面臨“資產(chǎn)荒”的情境，險(xiǎn)資等有望成為權(quán)益后市重要的增量資金來(lái)源，而其在權(quán)益領(lǐng)域更加偏好紅利板塊，如銀行、交運(yùn)、公用事業(yè)等穩(wěn)健高股息品種。

與此同時(shí)，AI及科技成長(zhǎng)也被諸多券商資管機(jī)構(gòu)所看好。

光證資管相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，2025年的AI產(chǎn)業(yè)大概率是較有想象空間和不斷孕育投資機(jī)會(huì)的一個(gè)重要方向。同時(shí)，關(guān)注國(guó)內(nèi)消費(fèi)補(bǔ)貼下部分內(nèi)需企穩(wěn)反轉(zhuǎn)、疊加出口競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)體現(xiàn)的一些消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域，比如乘用車整車及零部件、電動(dòng)兩輪車等機(jī)會(huì)，在總體消費(fèi)逐步企穩(wěn)向上的背景下，業(yè)績(jī)和估值彈性都具有較好的性價(jià)比。

另外，光證資管還認(rèn)為，制造業(yè)也有一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，例如受AI等新興需求拉動(dòng)影響的電網(wǎng)設(shè)備制造商，兼具產(chǎn)品出海能力及全球性競(jìng)爭(zhēng)力的專用機(jī)械類公司，新能源產(chǎn)業(yè)中供給出清較為徹底的行業(yè)主體等等?！罢w來(lái)說(shuō)制造業(yè)目前估值相對(duì)不高，需要精選其中需求端額外提振或供給端較早化解產(chǎn)能過(guò)剩的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)?！?/p>

財(cái)通資管則重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)方向的相關(guān)標(biāo)的：一是科技硬件和出海制造延續(xù)占優(yōu)格局；二是工程機(jī)械、汽車零部件、貴金屬等在正?；鶖?shù)下維持增長(zhǎng)；三是進(jìn)入經(jīng)營(yíng)周期探底、有望出現(xiàn)“困境反轉(zhuǎn)”的行業(yè)，如受益于政策刺激的“兩重”“兩新”、供給收縮出清的磷酸鐵鋰等新能源細(xì)分板塊、軍工等。

國(guó)泰君安資管建議，采用“杠鈴型”策略，科技成長(zhǎng)風(fēng)格在國(guó)家政策的不斷支持和大廠資本開(kāi)支不斷增加的背景下有望持續(xù)占優(yōu)，紅利風(fēng)格在債券收益率不斷下行的情況下仍有性價(jià)比。在行業(yè)推薦上，通信設(shè)備、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、家居、軍工行業(yè)值得關(guān)注。此外，港股通高息精選指數(shù)的股息率高于中證紅利，因此或更有配置價(jià)值。

唐軍也稱，低利率環(huán)境下紅利類資產(chǎn)的吸引力大概率將持續(xù)。此外，唐軍還提到，在貨幣寬松而信用擴(kuò)張尚未恢復(fù)的前期，金融屬性更強(qiáng)的科技成長(zhǎng)、主題類投資可能反復(fù)活躍。而在信用擴(kuò)張明顯恢復(fù)時(shí)，順周期、消費(fèi)等權(quán)重股的上漲空間有望打開(kāi)。

持續(xù)豐富主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品線

券商資管每年的產(chǎn)品布局，展示了該機(jī)構(gòu)的年度業(yè)務(wù)重心。多家券商資管接受券商中國(guó)記者采訪時(shí)表示，權(quán)益投資乃公司2025年布局重點(diǎn)，不少公司稱將加大紅利、新質(zhì)生產(chǎn)力、價(jià)值等風(fēng)格的權(quán)益類產(chǎn)品布局。

財(cái)通資管相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，在權(quán)益投資方面，公司目前已形成涵蓋全市場(chǎng)投資產(chǎn)品以及科技主題、醫(yī)藥主題、消費(fèi)主題、指數(shù)增強(qiáng)等產(chǎn)品的多元產(chǎn)品線。2025年公司將繼續(xù)加大對(duì)全市場(chǎng)投資和新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)主題權(quán)益基金的布局，豐富產(chǎn)品供給。

國(guó)金資管相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公司將基于客戶需求與自身稟賦，深耕主動(dòng)權(quán)益領(lǐng)域，構(gòu)建多元風(fēng)格體系，包括紅利、價(jià)值等風(fēng)格類產(chǎn)品及量化策略類產(chǎn)品，為客戶提供更豐富的投資選擇。

國(guó)信資管稱，當(dāng)下指數(shù)化浪潮風(fēng)起云涌，公司將發(fā)揮券商資管在策略與研究方面的優(yōu)勢(shì)，開(kāi)發(fā)策略指數(shù)以及指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，通過(guò)自建組合、量化組合、私募FOF、衍生品等方式構(gòu)建更加多樣化及差異化的權(quán)益投資產(chǎn)品選擇。

“2025年，我們或?qū)⒎e極把握股票市場(chǎng)回暖帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，積極布局債券加股票的低混產(chǎn)品，以及以科技創(chuàng)新為主要投資標(biāo)的的科技成長(zhǎng)型風(fēng)格的權(quán)益產(chǎn)品?！惫庾C資管相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者。

校對(duì)：姚遠(yuǎn)