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在上市公司出現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)、人事重大調(diào)整或其他重大事項(xiàng)的情況下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)往往會(huì)及時(shí)更新對(duì)上市公司及相關(guān)債券的評(píng)級(jí)。

據(jù)證券時(shí)報(bào)記者梳理，自轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)高峰（每年的6月、7月）過(guò)后，已有76只轉(zhuǎn)債發(fā)布了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)最新評(píng)級(jí)情況，包括2024年8月以來(lái)新發(fā)行的轉(zhuǎn)債以及已更新評(píng)級(jí)的存續(xù)轉(zhuǎn)債。

其中，超九成的轉(zhuǎn)債最新評(píng)級(jí)未發(fā)生變化，但也有部分轉(zhuǎn)債因公司經(jīng)營(yíng)不善、償債壓力大、涉違規(guī)遭監(jiān)管、質(zhì)押比例高等，遭評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)評(píng)級(jí)。

多家上市公司發(fā)布評(píng)級(jí)跟蹤報(bào)告

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，對(duì)存續(xù)期限超過(guò)一年的受評(píng)證券，證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在受評(píng)級(jí)證券存續(xù)期內(nèi)每年至少出具一次定期跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，且在受評(píng)級(jí)證券或其發(fā)行人年度報(bào)告披露后3個(gè)月內(nèi)披露。即每年的7月30日之前，受評(píng)級(jí)證券或其發(fā)行人應(yīng)發(fā)布跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告。

不過(guò)，發(fā)生影響債券信用評(píng)級(jí)的重大事項(xiàng)，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)及時(shí)調(diào)整債券的信用評(píng)級(jí)，并向投資者公布。據(jù)證券時(shí)報(bào)記者梳理，自2024年8月以來(lái)，已有76只轉(zhuǎn)債發(fā)布了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)最新評(píng)級(jí)情況，其中，71只轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)未發(fā)生變化，但也有5只轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)發(fā)生了調(diào)整。

而在5只評(píng)級(jí)發(fā)生調(diào)整的轉(zhuǎn)債中，有4只轉(zhuǎn)債信用評(píng)級(jí)遭下調(diào)，而能化轉(zhuǎn)債的信用評(píng)級(jí)獲上調(diào)。

1月3日，甘肅能化發(fā)布公告稱，2024年12月31日，公司收到中證鵬元出具的《中證鵬元關(guān)于上調(diào)甘肅能化股份有限公司主體信用等級(jí)和“能化轉(zhuǎn)債”信用等級(jí)的公告》，經(jīng)跟蹤分析和評(píng)估，中證鵬元決定將公司主體信用等級(jí)由AA+上調(diào)為AAA，評(píng)級(jí)展望維持為穩(wěn)定，同時(shí)將公司發(fā)行的“能化轉(zhuǎn)債”信用等級(jí)由AA+上調(diào)為AAA。評(píng)級(jí)結(jié)果有效期為2024年12月31日至“能化轉(zhuǎn)債”存續(xù)期。

信用評(píng)級(jí)是評(píng)判信用風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，是由獨(dú)立的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)影響評(píng)級(jí)對(duì)象的諸多信用風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行分析研究，就其償還債務(wù)的能力及其償債意愿進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，然后用簡(jiǎn)單明了的符號(hào)表示出來(lái)。

信用評(píng)級(jí)分為主體信用評(píng)級(jí)和債項(xiàng)信用評(píng)級(jí)。主體信用評(píng)級(jí)是對(duì)受評(píng)對(duì)象如期償還其全部債務(wù)的能力和償債意愿的綜合評(píng)價(jià)，評(píng)定的等級(jí)代表其整體的信用質(zhì)量和違約可能性。債項(xiàng)信用評(píng)級(jí)是指對(duì)發(fā)行人發(fā)行的債務(wù)融資工具或金融產(chǎn)品（固定收益類產(chǎn)品）的評(píng)級(jí)，評(píng)定的是該債務(wù)融資工具或金融產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)，也就是對(duì)該債務(wù)的違約可能性及清償程度的綜合判斷。

“在絕大多數(shù)轉(zhuǎn)債體現(xiàn)債性的市場(chǎng)行情中，業(yè)績(jī)、債券余額、賬面現(xiàn)金對(duì)比、償債能力、債券評(píng)級(jí)以及大股東質(zhì)押占比、流動(dòng)性占比等方面因子是未來(lái)市場(chǎng)行情中，轉(zhuǎn)債下行壓力是否有限的主要因子。”優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍對(duì)記者表示，投資者需要跟蹤和關(guān)注相關(guān)指標(biāo)，以規(guī)避可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

警惕轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)下調(diào)帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)

在絕大多數(shù)轉(zhuǎn)債信用評(píng)級(jí)保持不變的情況下，也有部分轉(zhuǎn)債的信用評(píng)級(jí)遭下調(diào)。

1月7日，*ST普利發(fā)布了中證鵬元關(guān)于下調(diào)公司主體及普利轉(zhuǎn)債信用等級(jí)的公告，將公司主體信用等級(jí)及“普利轉(zhuǎn)債”信用等級(jí)均由A下調(diào)至BBB+，評(píng)級(jí)展望下調(diào)至負(fù)面。評(píng)級(jí)結(jié)果有效期為2025年1月6日至“普利轉(zhuǎn)債”存續(xù)期。

中證鵬元認(rèn)為，因2021、2022年財(cái)務(wù)造假被證監(jiān)會(huì)出具《行政處罰事先告知書(shū)》，公司股票及可轉(zhuǎn)債存在退市風(fēng)險(xiǎn)，2024年前三季度公司凈利潤(rùn)虧損，同時(shí)可動(dòng)用的貨幣資金較少，待償還的短期債務(wù)及“普利轉(zhuǎn)債”規(guī)模均較大，疊加大額罰款支出以及可能面臨的銀行借款續(xù)貸壓力，后續(xù)面臨較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和償債壓力。

中證鵬元表示，將密切關(guān)注公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況變化、信息披露等因素，并持續(xù)跟蹤上述事項(xiàng)對(duì)公司主體信用等級(jí)、評(píng)級(jí)展望以及“普利轉(zhuǎn)債”信用等級(jí)可能產(chǎn)生的影響，及時(shí)作出調(diào)整。

而在更早前，東時(shí)轉(zhuǎn)債、匯車退債、嶺南轉(zhuǎn)債的信用評(píng)級(jí)也被下調(diào)。華創(chuàng)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，從2024年評(píng)級(jí)下調(diào)帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)的反應(yīng)來(lái)看，市場(chǎng)提前交易的特征相對(duì)明顯，后續(xù)仍需關(guān)注滿足歸母連續(xù)虧損或者經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流連續(xù)凈流出的轉(zhuǎn)債正股表現(xiàn)，以及部分資產(chǎn)負(fù)債率偏高的個(gè)券，核心在于梳理償債能力偏弱的轉(zhuǎn)債，以期規(guī)避年度跟蹤評(píng)級(jí)下調(diào)以及回售清償帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)。

信用評(píng)級(jí)能夠反映可轉(zhuǎn)債債性的信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)信用評(píng)級(jí)下調(diào)（主體級(jí)別或展望）時(shí)，說(shuō)明該可轉(zhuǎn)債發(fā)行主體的信用風(fēng)險(xiǎn)上升。在信用風(fēng)險(xiǎn)上升的情況下，普通信用債只能剛性兌付，所以此時(shí)需考慮發(fā)債主體的現(xiàn)金類資產(chǎn)、資產(chǎn)變現(xiàn)、資金的騰挪空間等。

聯(lián)合資信表示，可轉(zhuǎn)債因其兼具債性及股性，且具有不同于信用債的特殊條款，在信用資質(zhì)下降時(shí)可以通過(guò)轉(zhuǎn)股的方式降低償付壓力。不過(guò)，對(duì)于低級(jí)別且信用評(píng)級(jí)下調(diào)的可轉(zhuǎn)債主體來(lái)說(shuō)，其信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，高額的債券余額會(huì)使其償付壓力加大。

關(guān)注新“國(guó)九條”下的退市風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)

2024年4月12日，《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》發(fā)布，標(biāo)志著“國(guó)九條”迎來(lái)新一版修訂。新的分紅和退市規(guī)則于2025年1月1日正式實(shí)施，上市公司2024年年報(bào)將成為首個(gè)適用的年度報(bào)告。

相較于2004年及2014年兩版本，新版“國(guó)九條”主線落在“強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展”，其中財(cái)務(wù)類退市風(fēng)險(xiǎn)警示的規(guī)則顯著收緊，同時(shí)規(guī)范類、交易類、重大違法類及其他風(fēng)險(xiǎn)警示亦有一定調(diào)整。

華創(chuàng)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，本輪新“國(guó)九條”落地實(shí)施，由于2024年前三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)偏弱，相較于2024年初以及4月12日新規(guī)公布時(shí)，涉及的轉(zhuǎn)債正股范圍或進(jìn)一步擴(kuò)大。不過(guò)，華創(chuàng)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)也指出，由于退市新規(guī)考察年報(bào)，前三季報(bào)披露后市場(chǎng)對(duì)于年報(bào)預(yù)期已基本形成，進(jìn)而提前存在定價(jià)，這部分?jǐn)_動(dòng)或相對(duì)可控。

華安證券表示，正股退市對(duì)轉(zhuǎn)債包含的轉(zhuǎn)股期權(quán)價(jià)值影響巨大，轉(zhuǎn)債投資相較于以前增加了一重退市風(fēng)險(xiǎn)，在新“國(guó)九條”出臺(tái)的背景下，中小企業(yè)面臨退市風(fēng)險(xiǎn)還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，退市管理規(guī)定所給出的指標(biāo)要求為投資者提供了關(guān)注企業(yè)退市風(fēng)險(xiǎn)的抓手。投資者在采取低價(jià)組合等收益關(guān)鍵在于博弈價(jià)格回升的策略時(shí)，要兼顧其背后正股支撐價(jià)值的能力，防范強(qiáng)制退市導(dǎo)致策略直接失效的極端情況。

校對(duì)：王錦程