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一份“爆表”的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告令美聯(lián)儲(chǔ)的降息路徑突生變數(shù)。

受美國(guó)2024年12月的就業(yè)數(shù)據(jù)大超預(yù)期影響，華爾街分析師們開(kāi)始對(duì)美國(guó)的貨幣政策前景產(chǎn)生深深的懷疑。其中，美國(guó)銀行、花旗集團(tuán)和高盛集團(tuán)紛紛下調(diào)了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息的預(yù)測(cè)。其中，美國(guó)銀行甚至認(rèn)為不再會(huì)有降息，并表示下一步行動(dòng)可能是加息。

關(guān)鍵時(shí)刻，美聯(lián)儲(chǔ)官員的最新發(fā)聲也引發(fā)關(guān)注。在非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布后不久，美國(guó)芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席古爾斯比表示，最新的就業(yè)報(bào)告表明勞動(dòng)力市場(chǎng)在充分就業(yè)狀態(tài)下企穩(wěn)，并不是經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的跡象。他認(rèn)為只要通脹不走高，利率在未來(lái)12至18個(gè)月將會(huì)有“一定程度的下降”。

值得注意的是，當(dāng)前包括美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在內(nèi)的美聯(lián)儲(chǔ)高級(jí)官員們，越來(lái)越多地關(guān)注一個(gè)并非廣為人知的、相對(duì)模糊的價(jià)格指標(biāo)——基于市場(chǎng)的通脹。彭博社分析稱，該指標(biāo)更接近美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)，可能表明進(jìn)一步降息的門檻實(shí)際上是更低的。

突生變數(shù)

最新的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2024年12月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大超預(yù)期，失業(yè)率也低于預(yù)期，導(dǎo)致華爾街機(jī)構(gòu)們紛紛下調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期。

美國(guó)銀行、花旗集團(tuán)和高盛集團(tuán)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在周五發(fā)布的美國(guó)12月就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期后，下調(diào)了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息的預(yù)測(cè)。

美國(guó)銀行此前預(yù)計(jì)今年會(huì)有兩次25個(gè)基點(diǎn)的降息，但現(xiàn)在認(rèn)為不再會(huì)有降息，并表示下一步行動(dòng)可能是加息；花旗集團(tuán)仍預(yù)計(jì)會(huì)有五次25個(gè)基點(diǎn)的降息，但降息的開(kāi)始時(shí)間從此前的1月推遲到5月；高盛集團(tuán)則將今年的降息次數(shù)從三次調(diào)整為兩次。

美國(guó)銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Aditya Bhave領(lǐng)導(dǎo)的團(tuán)隊(duì)寫(xiě)道：“在12月就業(yè)報(bào)告非常強(qiáng)勁之后，我們認(rèn)為降息周期已經(jīng)結(jié)束，如果以核心個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)（PCE）年增長(zhǎng)率衡量的通脹超過(guò)3%，且通脹預(yù)期上升，討論應(yīng)該轉(zhuǎn)向加息?！?/p>

當(dāng)前，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期最為樂(lè)觀的是花旗集團(tuán)。由Andrew Hollenhorst和Veronica Clark領(lǐng)導(dǎo)的花旗集團(tuán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)在最新的報(bào)告中表示，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年不降息或考慮加息的情景并不特別擔(dān)憂。雖然就業(yè)表現(xiàn)好于預(yù)期，但價(jià)格和工資通脹都在降溫，這應(yīng)該會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)官員們?cè)诮?jīng)濟(jì)仍然強(qiáng)勁的情況下對(duì)降息感到安心。

高盛集團(tuán)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)由Jan Hatzius領(lǐng)導(dǎo)，他們預(yù)測(cè)今年會(huì)在6月和12月降息，2026年6月再進(jìn)行一次降息。他們此前的預(yù)測(cè)是3月、6月和9月降息，因此他們?nèi)灶A(yù)計(jì)最終利率區(qū)間為3.5%～3.75%。

貝萊德全球固收首席執(zhí)行官Rick Rieder表示，今年美聯(lián)儲(chǔ)都會(huì)處于“冷凍”的狀態(tài)，除非馬上出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)基本面的驟變，不然3月降息也是不可能的事情。

據(jù)最新公布的數(shù)據(jù)，美國(guó)2024年12月份新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)25.6萬(wàn)人，為3月份以來(lái)最高，失業(yè)率出人意料降至4.1%。

美聯(lián)儲(chǔ)最新發(fā)聲

在非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布后不久，美國(guó)芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席古爾斯比（Austan Goolsbee）表示，最新的就業(yè)報(bào)告表明勞動(dòng)力市場(chǎng)在充分就業(yè)狀態(tài)下企穩(wěn)，并不是經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的跡象。

古爾斯比堅(jiān)持其觀點(diǎn)，認(rèn)為只要通脹不走高，利率在未來(lái)12至18個(gè)月將會(huì)有“一定程度的下降”。下降的步伐將取決于經(jīng)濟(jì)狀況。

古爾斯比周五接受CNBC采訪時(shí)表示，“這是一份強(qiáng)勁的就業(yè)報(bào)告，就業(yè)市場(chǎng)正在穩(wěn)定在接近充分就業(yè)的水平，這讓我感到安心，這并非經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的跡象?！?/p>

古爾斯比認(rèn)為，如果形勢(shì)穩(wěn)定，通脹率沒(méi)有上升，保持在2%左右，并且就業(yè)穩(wěn)定且充分的話，那么利率應(yīng)該降至中性的水平。從現(xiàn)在開(kāi)始的12到18個(gè)月后利率將會(huì)有一定程度的下降。

古爾斯比認(rèn)為，最近幾個(gè)月通脹方面取得了進(jìn)展。他說(shuō)同比數(shù)據(jù)看起來(lái)高主要是因?yàn)?024年初價(jià)格壓力上升。

在就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布前，美國(guó)圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席阿爾貝托·穆薩利姆（Alberto Musalem）也接受了媒體采訪，他表示，支持在2025年以比最初設(shè)想更漸進(jìn)的方式降低銀行利率。他認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)上個(gè)月的降息決定是“驚險(xiǎn)決定”，因?yàn)楫?dāng)前的經(jīng)濟(jì)前景似乎與美聯(lián)儲(chǔ)四個(gè)月前開(kāi)始降息時(shí)有所不同。

穆薩利姆補(bǔ)充道，截至上個(gè)月會(huì)議召開(kāi)時(shí)，通脹率可能停留在2.5%至3%之間的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)增加。因此，他認(rèn)為在進(jìn)一步降息時(shí)應(yīng)更加謹(jǐn)慎。

在評(píng)論美國(guó)當(dāng)選總統(tǒng)特朗普的未來(lái)關(guān)稅將如何影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹時(shí)，穆薩利姆表示：“我們將不得不拭目以待，看看具體會(huì)實(shí)施什么措施、如何實(shí)施、規(guī)模多大、持續(xù)時(shí)間多長(zhǎng)，以及與其他國(guó)家有何互動(dòng)?！?/p>

需要介紹的是，穆薩利姆是2025年聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）的新投票成員之一。

在新加入的投票成員中，穆薩利姆的言論顯得比其他同僚更為“鷹派”。其早在2024年12月就表達(dá)了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)抗擊通脹“最后一公里”的擔(dān)憂，他認(rèn)為2025年減緩降息步伐是合適的，并指出利率短期內(nèi)不太可能回到金融危機(jī)與新冠疫情之間的近零水平。

美聯(lián)儲(chǔ)的新變化

據(jù)彭博社最新報(bào)道，包括美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在內(nèi)的美聯(lián)儲(chǔ)高級(jí)官員們，越來(lái)越多地關(guān)注一個(gè)并非廣為人知的、相對(duì)模糊的價(jià)格指標(biāo)——基于市場(chǎng)的通脹，并將其作為對(duì)美國(guó)通脹前景保持信心的理由。

基于市場(chǎng)的通脹指標(biāo)排除了政府統(tǒng)計(jì)人員必須估算的多個(gè)項(xiàng)目，如投資組合管理和投資咨詢服務(wù)、保險(xiǎn)等，因?yàn)檫@些服務(wù)的實(shí)際價(jià)格難以觀察。

此外，賭博、無(wú)償提供的金融服務(wù)、人壽保險(xiǎn)、醫(yī)療及住院服務(wù)、機(jī)動(dòng)車及其他運(yùn)輸保險(xiǎn)以及凈出國(guó)旅游等類別也被排除在外。

盡管核心通貨膨脹指標(biāo)在去年11月加速至2.8%，但基于市場(chǎng)的通脹指標(biāo)自去年5月以來(lái)一直穩(wěn)定在2.4%左右。這一區(qū)別在投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在2025年降息的預(yù)期變得悲觀的背景下顯得尤為重要。

彭博社分析稱，盡管美聯(lián)儲(chǔ)官員們已經(jīng)表明，在再次降低利率之前，他們需要看到更多通脹接近2%目標(biāo)的進(jìn)展，但官員們近來(lái)數(shù)次提及通脹的替代指標(biāo)，且該指標(biāo)更接近美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)，可能表明進(jìn)一步降息的門檻實(shí)際上是更低的。

本周，美聯(lián)儲(chǔ)“當(dāng)紅票委”、理事克里斯托弗·沃勒預(yù)計(jì)，通脹將繼續(xù)降溫，他在演講中闡述了關(guān)注基于市場(chǎng)的通脹指標(biāo)的理由，并表示支持今年進(jìn)一步降息。

沃勒認(rèn)為，2024年的通脹在很大程度上是由估算價(jià)格的上漲所驅(qū)動(dòng)的，例如住房服務(wù)和非市場(chǎng)服務(wù)，這些價(jià)格是估算的而不是直接觀察到的，它們對(duì)經(jīng)濟(jì)中所有商品和服務(wù)的供需平衡的指導(dǎo)作用不太可靠。

鮑威爾在此前的新聞發(fā)布會(huì)上也提到了“非市場(chǎng)服務(wù)”等項(xiàng)目，是近期通脹上升的一個(gè)因素。美聯(lián)儲(chǔ)理事庫(kù)格勒在近日的采訪中也有類似表態(tài)。

彭博首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Anna Wong表示，放棄推斷類項(xiàng)目的理由是，它們實(shí)際上沒(méi)有前瞻性的預(yù)測(cè)信號(hào)來(lái)指示通脹的走向。對(duì)于上述保險(xiǎn)成本類通脹，Wong指出，從個(gè)人的角度來(lái)看，這種通脹是真實(shí)的，但從美聯(lián)儲(chǔ)的角度來(lái)看，他們會(huì)仔細(xì)研究它。

校對(duì)：姚遠(yuǎn)