券商中國
陳銘
2025-01-10 23:30
盡管機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計2025全年ABS市場供應(yīng)仍難放量，但開年ABS一級市場卻勢頭頗猛。
企業(yè)預(yù)警通顯示，開年首周（2025年1月1日至7日），全市場累計發(fā)行ABS項目規(guī)模已達(dá)194.1億元，規(guī)模較2024年同期增長6.75倍，較2023年提升2.42倍；發(fā)行ABS產(chǎn)品25只，也為近十年最熱的一周。
數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預(yù)警通、界面新聞記者整理
就發(fā)行類別看，開年首周，企業(yè)ABS（資產(chǎn)支持專項計劃）已累計發(fā)行19只，發(fā)行規(guī)模135.3億元；ABN（資產(chǎn)支持票據(jù)）發(fā)行5只，規(guī)模合計31.5億元；信貸ABS（資產(chǎn)支持證券）發(fā)行1只，規(guī)模27.3億元。
基礎(chǔ)資產(chǎn)方面，前三大熱門資產(chǎn)類別分別為融資租賃租金（42.78億元）、企業(yè)應(yīng)收賬款（29.79億元）、汽車貸款（27.3億元），此外信托貸款債權(quán)發(fā)行規(guī)模10億元，位列第四。
對于上述活躍的ABS一級發(fā)行市場，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明向界面新聞記者分析，不少機(jī)構(gòu)在2024年年末儲備了大量ABS項目，以滿足2025年開年的融資需求。同時融資人為了優(yōu)化財務(wù)報表，降低資產(chǎn)負(fù)債率，有較強(qiáng)的出表融資訴求，因此傾向于在年初集中發(fā)行ABS。
“此外，監(jiān)管部門不斷出臺政策支持ABS市場的健康發(fā)展，如鼓勵探索銀發(fā)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域資產(chǎn)證券化，以及發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步發(fā)揮銀行間企業(yè)資產(chǎn)證券化市場功能增強(qiáng)服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)效的通知》等，為ABS市場提供了良好的政策環(huán)境?！泵髅魈岬?。
用益信托研究院研究員吳文駿向界面新聞記者指出，2024年以來，特別是近期出臺的一系列內(nèi)需刺激政策，比如新能源汽車以舊換新、家電產(chǎn)品、數(shù)碼產(chǎn)品以舊換新和大額補(bǔ)貼等。政策意在刺激居民消費，進(jìn)而刺激貸款，這也帶動了信貸ABS項目回暖。
界面新聞記者關(guān)注到，今年首單信貸ABS項目花落建信信托。1月6日，建信信托充當(dāng)計劃管理人的長盈2025年第一期個人汽車抵押貸款綠色資產(chǎn)支持證券在銀行間市場成功發(fā)行，發(fā)起人為天津長城濱銀汽車金融有限公司，產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模27.30億元。
這也是2023年以來，開年首周重新出現(xiàn)信貸ABS的身影。企業(yè)預(yù)警通顯示，2023年和2024年首周，信貸ABS項目均為零發(fā)行，這與2021年到2022年首周信貸ABS百億級的發(fā)行規(guī)模形成鮮明對比。
2023年和2024年全年，信貸ABS全年發(fā)行分別為3485.19億元和2703.79億元，為近十年來最低水平。
金融業(yè)首席分析師王一峰此前接受媒體采訪時表示，近年來信貸ABS供給承壓背后，是因為有效信貸需求不足，存量高息資產(chǎn)相對稀缺，目前優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)相對稀缺，銀行賣出高息資產(chǎn)動力較低，出表做ABS動力不足。
而相比于信貸ABS業(yè)務(wù)式微，企業(yè)ABS自2019年以來全年發(fā)行規(guī)模均在萬億元之上，2024年全年發(fā)行1.25萬億元，同比增長2.99%。
此外，2025年前7天發(fā)行規(guī)模135.30億元，這也是過往企業(yè)ABS項目首次在開年便實現(xiàn)規(guī)模破百億元。在企業(yè)ABS業(yè)務(wù)當(dāng)中，一般為券商充當(dāng)計劃管理人，由此推動券商在機(jī)構(gòu)發(fā)行排名中“霸榜”。
企業(yè)預(yù)警通統(tǒng)計，截至發(fā)稿（1月9日），前20強(qiáng)ABS計劃管理人當(dāng)中，共計15家券商/券商資管公司上榜，其余5個席位則由信托公司分食。
其中，中信證券作為計劃管理人已累計參與發(fā)行10只ABS項目，項目總發(fā)行規(guī)模已高達(dá)92.18億元，數(shù)量及規(guī)模均居ABS計劃管理人首位；平安證券（50.66億元）、中金公司（46.43億元）分列第二、三位。
圖源”企業(yè)預(yù)警通
此外，上榜信托機(jī)構(gòu)分別為建信信托（27.3億元）、華能信托（26億元）、國投泰康信托（16億元）、華鑫信托（10億元）和粵財信托（5.85億元）。
泰和泰律師事務(wù)所合伙人律師張皓告訴界面新聞記者，由于信貸ABS和ABN（資產(chǎn)支持票據(jù)）的常規(guī)結(jié)構(gòu)為信托（SPV），所以信托公司是作為SPV的受托機(jī)構(gòu)設(shè)立信托并負(fù)責(zé)管理，類似企業(yè)ABS的計劃管理人；而企業(yè)ABS常規(guī)結(jié)構(gòu)的SPV是專項計劃，不是信托，信托公司現(xiàn)在雖然也可以擔(dān)任計劃管理人負(fù)責(zé)設(shè)立及管理專項計劃，但相對體量較小。
“信托公司在企業(yè)ABS當(dāng)中扮演的角色更多為（1）原始權(quán)益人-以受托管理的信托財產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，或者（2）雙SPV結(jié)構(gòu)的信托受托機(jī)構(gòu)-信托受益人作為原始權(quán)益人以信托受益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)?！睆堭┍硎尽?/p>
截至目前，廈門信托（29.20億元）、國投泰康信托（26億元）、華能信托（21.2億元）和外貿(mào)信托（19億元）已位居年內(nèi)ABS項目原始權(quán)益人規(guī)模TOP20之列。
以廈門信托為例，京東科技薈享13號第1期資產(chǎn)支持專項計劃（可續(xù)發(fā)型）第2期次、京東科技薈享19號第5期和第1期的原始權(quán)益人均為廈門信托，而上述三個項目的計劃管理人則分別為中信證券、首創(chuàng)證券和招商資管。
“監(jiān)管近幾年一直鼓勵金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域朝著綠色金融、供應(yīng)鏈金融等領(lǐng)域應(yīng)用和發(fā)展。政策鼓勵下，參與資產(chǎn)證券化的市場主體也呈現(xiàn)出多元化特點，盡管銀行、證券、信托等依然占主導(dǎo)，但公募基金、保險資管、消費金融以及外資機(jī)構(gòu)也已紛紛布局資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，各機(jī)構(gòu)間不僅競爭激烈，也在不斷創(chuàng)新新的結(jié)構(gòu)化設(shè)計等。”吳文駿提到。
界面新聞記者關(guān)注到，2023年10月，滬深交易所同意首批5家保險資管公司試點開展ABS及REITs業(yè)務(wù)。
截至發(fā)稿，國壽資產(chǎn)、人保資產(chǎn)、泰康資產(chǎn)、平安資產(chǎn)、太保資產(chǎn)5家公司已有7只交易所ABS產(chǎn)品落地，發(fā)行規(guī)模61.13億元；此外，2024年以來，華泰證券、中信證券、平安證券以及中金公司還曾相繼落地持有型不動產(chǎn)ABS項目。
在明明看來，低利率時代“資產(chǎn)荒”背景下，非銀等欠配資金也在積極尋找投資標(biāo)的。ABS收益率一般高于債券收益率，具有一定的相對收益優(yōu)勢，能夠吸引投資者的關(guān)注和配置。這也會推動各類金融機(jī)構(gòu)開年積極布局ABS業(yè)務(wù)。
界面新聞記者關(guān)注到，截至1月9日，今年已完成發(fā)行的33只優(yōu)先級ABS產(chǎn)品發(fā)行利率均值為2.405%。其中，國投泰康信托有限公司2025年度信玥1號第一期定向資產(chǎn)支持票據(jù)(債券通)的票面利率高達(dá)4%，最低產(chǎn)品則為長盈2025年第一期個人汽車抵押貸款綠色資產(chǎn)支持證券，發(fā)行利率為1.7%。
與之對比，當(dāng)前，國內(nèi)各期限國債收益率已下破2%，十年期國債及國開債活躍券收益率已紛紛跌至1.7%附近；信用債二級市場，3-5中高等級信用債收益率也多在1.9%之下。
“近年來，由于市場競爭激烈，ABS業(yè)務(wù)已有藍(lán)海轉(zhuǎn)紅海的趨勢。不過，由于城投等企業(yè)在債券市場融資受限，很多企業(yè)試圖通過ABS進(jìn)行融資新增?！币晃辉谌藺BS承銷崗工作多年的女士向界面新聞記者感慨到，“盡管ABS業(yè)務(wù)較其他業(yè)務(wù)比，利潤率不太高，但也是增強(qiáng)客戶黏性的好產(chǎn)品之一，為客戶融資提供了更多選擇。對于一些中小機(jī)構(gòu)而言，ABS甚至是其創(chuàng)收的重點業(yè)務(wù)之一?！?/p>
“另一方面，由于房地產(chǎn)市場不景氣，疊加城投融資受限，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)模也同步受到較大限制，總體業(yè)務(wù)量有所收縮?！痹撆刻岬?。
華泰固收近期表示，展望2025年，ABS供給短期預(yù)計難放量，供不應(yīng)求持續(xù)，利差或低位震蕩，企業(yè)ABS仍存在流動性溢價，可中高等級挖掘底層現(xiàn)金流穩(wěn)定、主體資質(zhì)較優(yōu)、增信較好的企業(yè)類ABS，如利差轉(zhuǎn)正的RMBS、適當(dāng)拉長頭部消金平臺久期、挖掘有主體增信的供應(yīng)鏈和應(yīng)收賬款A(yù)BS的相對利差。
