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一、內(nèi)容摘要

2023年，新疆麥蓋提縣紅棗陸續(xù)成熟，在紅棗整體減產(chǎn)的背景下，棗農(nóng)面臨未來(lái)價(jià)格的不確定風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還承擔(dān)一定的倉(cāng)儲(chǔ)成本和資金壓力。申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“申萬(wàn)宏源集團(tuán)”）在中國(guó)投資有限責(zé)任公司黨委的領(lǐng)導(dǎo)和鄭州商品交易所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“鄭商所”）的支持下，擴(kuò)大范圍推廣“保險(xiǎn)+期貨+銀行+訂單收購(gòu)+場(chǎng)外期權(quán)”的“全生命周期”風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)創(chuàng)新模式。申萬(wàn)宏源證券有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“申萬(wàn)宏源證券”）在“保險(xiǎn)+期貨”的基礎(chǔ)上，聯(lián)合申銀萬(wàn)國(guó)期貨有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“申銀萬(wàn)國(guó)期貨”），充分發(fā)揮自身在大宗商品交易對(duì)沖上的豐富經(jīng)驗(yàn)與創(chuàng)新能力，通過(guò)試點(diǎn)“訂單收購(gòu)+二次點(diǎn)價(jià)”創(chuàng)新模式解決當(dāng)?shù)貤椶r(nóng)面臨的實(shí)際問(wèn)題。

二、課題亮點(diǎn)

“訂單收購(gòu)+二次點(diǎn)價(jià)”創(chuàng)新模式在當(dāng)?shù)卣?、商品交易商積極支持下開(kāi)展。該模式通過(guò)價(jià)格保險(xiǎn)賠付、訂單收購(gòu)、銀行信貸支持與二次點(diǎn)價(jià)補(bǔ)貼等方式保障了當(dāng)?shù)貤椶r(nóng)收入，促進(jìn)了紅棗全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，鞏固了中國(guó)西部地區(qū)脫貧攻堅(jiān)成果，助力鄉(xiāng)村全面振興。在該模式下，申萬(wàn)宏源證券聯(lián)合申銀萬(wàn)國(guó)期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司，為187戶(hù)棗農(nóng)的4521.4畝約2260.7噸紅棗提供服務(wù)，幫助棗農(nóng)實(shí)現(xiàn)“賣(mài)好價(jià)”的愿望。最終，棗農(nóng)通過(guò)參與該項(xiàng)目，以每噸紅棗100元的價(jià)格繳納保費(fèi)，獲得了最高每噸紅棗570.78元的賠付收入。對(duì)農(nóng)戶(hù)而言，該服務(wù)方案減輕了農(nóng)戶(hù)普遍存在的惜售心理，提高了紅棗銷(xiāo)售收益?？礉q期權(quán)衍生品服務(wù)彌補(bǔ)了后續(xù)紅棗價(jià)格上漲后農(nóng)戶(hù)因早售可能產(chǎn)生的損失，使農(nóng)戶(hù)賣(mài)棗后得以繼續(xù)享受價(jià)格上漲帶來(lái)的收益，由此提高了農(nóng)戶(hù)賣(mài)棗的積極性。

三、研究詳情

新疆麥蓋提縣地處塔克拉瑪干沙漠西南邊緣，三面環(huán)沙，沙漠面積占全縣總面積的90%以上。該地區(qū)少數(shù)民族人口占比82%。受制于極端氣候與居民語(yǔ)言生活習(xí)慣，紅棗種植成為該縣的支柱產(chǎn)業(yè)，該縣紅棗種植面積56萬(wàn)畝，年產(chǎn)量26萬(wàn)噸，覆蓋當(dāng)?shù)剞r(nóng)民收入的50%，也是當(dāng)?shù)鼐用竦闹饕?jīng)濟(jì)來(lái)源。

（一）“保險(xiǎn)+期貨+N”模式助力麥蓋提縣棗農(nóng)抵御價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

“保險(xiǎn)+期貨+N”是結(jié)合保險(xiǎn)市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的力量共同幫助農(nóng)民管理農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、保障農(nóng)民收入的創(chuàng)新模式。2023年6月，申萬(wàn)宏源集團(tuán)由旗下期貨子公司申銀萬(wàn)國(guó)期貨、宏源期貨聯(lián)合其它期貨公司與中華聯(lián)合財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)有限公司共同申請(qǐng)承接鄭商所麥蓋提紅棗“保險(xiǎn)+期貨”項(xiàng)目，為麥蓋提縣的約5萬(wàn)噸紅棗提供價(jià)格保險(xiǎn)。項(xiàng)目總保費(fèi)達(dá)3100萬(wàn)元，其中農(nóng)戶(hù)自繳占16%，其余部分由鄭商所、申萬(wàn)宏源集團(tuán)、山東省援疆工作指揮部、深圳證券交易所、各參與期貨公司出資支持?！氨ｋU(xiǎn)+期貨”運(yùn)作模式如下：

保險(xiǎn)公司發(fā)揮其網(wǎng)點(diǎn)多、農(nóng)戶(hù)認(rèn)可度高等優(yōu)勢(shì)，與棗農(nóng)簽訂保險(xiǎn)合同，承接棗農(nóng)所面對(duì)的紅棗價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)；保險(xiǎn)公司再向期貨公司購(gòu)買(mǎi)看跌期權(quán)，將價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至期貨公司；期貨公司發(fā)揮其風(fēng)險(xiǎn)管理能力及交易對(duì)沖能力，在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行看跌期權(quán)的復(fù)制。

若紅棗價(jià)格下跌，則期貨公司能夠通過(guò)其操作在期貨市場(chǎng)上獲得收益，并按照期權(quán)結(jié)構(gòu)支付給保險(xiǎn)公司；保險(xiǎn)公司獲得看跌期權(quán)收益，完成對(duì)農(nóng)戶(hù)的賠付。這樣一來(lái)，在紅棗價(jià)格下跌的情形下當(dāng)?shù)剞r(nóng)戶(hù)可以通過(guò)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)獲得賠付的補(bǔ)償，穩(wěn)定了農(nóng)戶(hù)收入，也保護(hù)了農(nóng)戶(hù)的生產(chǎn)積極性。

（二）“訂單收購(gòu)+二次點(diǎn)價(jià)”創(chuàng)新模式為棗農(nóng)銷(xiāo)售季利益提供保障

2023年11月，紅棗進(jìn)入了采摘與銷(xiāo)售的季節(jié)，為了滿(mǎn)足麥蓋提縣棗農(nóng)在銷(xiāo)售期將紅棗“賣(mài)好價(jià)”的需求，申萬(wàn)宏源證券聯(lián)合申銀萬(wàn)國(guó)期貨等單位為麥蓋提縣央塔克鄉(xiāng)的2萬(wàn)噸紅棗試點(diǎn)“保險(xiǎn)+期貨+訂單+銀行+二次點(diǎn)價(jià)”新風(fēng)險(xiǎn)管理模式。

1.訂單收購(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)期貨發(fā)揮其期現(xiàn)服務(wù)能力，組織試點(diǎn)區(qū)棗農(nóng)與實(shí)體企業(yè)簽訂紅棗遠(yuǎn)期收購(gòu)合同，按照麥蓋提縣政府指導(dǎo)價(jià)的最高區(qū)間設(shè)定收購(gòu)價(jià)格。訂單收購(gòu)模式最大程度保護(hù)了棗農(nóng)的基礎(chǔ)銷(xiāo)售利益。

2.銀行信貸：搭建多層次金融幫扶體系引入銀行探索跨界融合機(jī)制。麥蓋提縣當(dāng)?shù)剞r(nóng)村信用合作社憑借紅棗遠(yuǎn)期訂單收購(gòu)合同和價(jià)格險(xiǎn)保單，基于棗農(nóng)預(yù)期收入向棗農(nóng)提供一定比例的信貸支持：在現(xiàn)貨收購(gòu)之后，銀行先將實(shí)體企業(yè)向棗農(nóng)支付的款額作為還貸資金扣除；如未能償還所有貸款，則差額繼續(xù)從保險(xiǎn)公司向棗農(nóng)支付的保險(xiǎn)賠款中扣除。該模式解決了棗農(nóng)貸款難的困境，為棗農(nóng)升級(jí)生產(chǎn)設(shè)備、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模提供助力。

3.二次點(diǎn)價(jià)：在實(shí)體企業(yè)與農(nóng)戶(hù)簽訂收購(gòu)訂單之后，申萬(wàn)宏源證券發(fā)揮其大宗商品結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品定制及交易對(duì)沖能力，與實(shí)體企業(yè)開(kāi)展衍生品交易，本質(zhì)上額外向棗農(nóng)贈(zèng)送一個(gè)掛鉤紅棗期貨的定制化看漲期權(quán)，使得棗農(nóng)能夠以“二次點(diǎn)價(jià)”的方式獲得收購(gòu)后一個(gè)月內(nèi)紅棗價(jià)格的上漲收益。

申萬(wàn)宏源證券在本項(xiàng)目中設(shè)計(jì)的場(chǎng)外期權(quán)，具體結(jié)構(gòu)為增強(qiáng)亞式看漲期權(quán)。期權(quán)的合約期限為訂單收購(gòu)后的一個(gè)月，結(jié)算價(jià)格為期間內(nèi)每天紅棗期貨價(jià)格與障礙價(jià)格孰高的平均值。若結(jié)算價(jià)格低于期權(quán)規(guī)定的目標(biāo)價(jià)格，即紅棗價(jià)格在售后一個(gè)月中基本未上漲，則棗農(nóng)通過(guò)實(shí)體企業(yè)獲得保底收益；若結(jié)算價(jià)格高于期權(quán)目標(biāo)價(jià)格，亦即紅棗價(jià)格在售后一個(gè)月發(fā)生上漲，則棗農(nóng)除通過(guò)實(shí)體企業(yè)獲得保底收益之外還能按約定比例獲得結(jié)算價(jià)格高于目標(biāo)價(jià)格的部分收益。亞式期權(quán)的結(jié)構(gòu)避免了紅棗價(jià)格接近期權(quán)到期日時(shí)被操縱所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，“增強(qiáng)”結(jié)構(gòu)的引入進(jìn)一步增加了棗農(nóng)獲得高于保底的收益的可能性，有利于棗農(nóng)拿到數(shù)額穩(wěn)定的補(bǔ)貼，增加其在銷(xiāo)售環(huán)節(jié)的收入。

4. “保險(xiǎn)+期貨+訂單+信貸+N”：依托鄭商所交割庫(kù)建設(shè)探索發(fā)展智慧農(nóng)業(yè)。為進(jìn)一步發(fā)揮紅棗交割庫(kù)新疆中麥開(kāi)發(fā)實(shí)業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中麥實(shí)業(yè)”）在智慧倉(cāng)儲(chǔ)、交割服務(wù)方面的優(yōu)勢(shì)，模式中，訂單收購(gòu)后的現(xiàn)貨部分，可在中麥實(shí)業(yè)倉(cāng)庫(kù)進(jìn)行現(xiàn)貨合儲(chǔ)，適時(shí)委托當(dāng)?shù)丶t棗加工企業(yè)進(jìn)行分級(jí)加工。若收購(gòu)期紅棗期貨價(jià)格扣除注冊(cè)倉(cāng)單費(fèi)用后，相對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格升水，可協(xié)助紅棗收購(gòu)企業(yè)建立套保頭寸，以交割形式銷(xiāo)售訂單收購(gòu)的紅棗，提升紅棗收購(gòu)企業(yè)的銷(xiāo)售收益。

四、經(jīng)驗(yàn)與啟示

（一）創(chuàng)新金融鞏固減貧成果

“保險(xiǎn)+期貨”是金融服務(wù)“三農(nóng)”的典型案例，該模式通過(guò)將農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至期貨公司，發(fā)揮期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理能力以及交易對(duì)沖能力，利用期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能與風(fēng)險(xiǎn)管理功能，解決了保險(xiǎn)公司難以管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的難題，擴(kuò)充了農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的覆蓋范圍，更好地保障農(nóng)戶(hù)的基本收益，為當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大奠定了良好的基礎(chǔ)，為鄉(xiāng)村全面振興的實(shí)現(xiàn)注入動(dòng)力。項(xiàng)目成功立項(xiàng)并實(shí)施，覆蓋紅棗種植面積約10萬(wàn)畝，產(chǎn)量約5萬(wàn)噸，為約7000戶(hù)棗農(nóng)的紅棗提供價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)保障，總保費(fèi)達(dá)3100萬(wàn)元；項(xiàng)目于9月—10月分三期入場(chǎng)，賠付率分別為103%、30.39%、29.25%。2023年11月，“訂單收購(gòu)+二次點(diǎn)價(jià)”創(chuàng)新模式在央塔克鄉(xiāng)試點(diǎn)實(shí)施。項(xiàng)目在央塔克鄉(xiāng)的哈曼闊依地村、開(kāi)蒙村、央塔克村、阿爾浪喀村簽訂了4份《紅棗訂單收購(gòu)合同》，覆蓋紅棗種植面積4521.4畝，產(chǎn)量約2260.7噸，為187戶(hù)棗農(nóng)的紅棗提供訂單收購(gòu)和二次點(diǎn)價(jià)服務(wù)。

2023年“保險(xiǎn)+期貨+N”項(xiàng)目保險(xiǎn)單價(jià)為614.8元/噸，其中農(nóng)戶(hù)自繳部分為100元/噸。參與項(xiàng)目的棗農(nóng)每噸紅棗可獲得賠付355.86元，若還參與了“訂單收購(gòu)+二次點(diǎn)價(jià)”項(xiàng)目，每噸紅棗還可獲得214.92元的額外賠付，為棗農(nóng)穩(wěn)定收入提供了有力保障。

（二）項(xiàng)目外溢效果

紅棗“保險(xiǎn)+期貨+N”項(xiàng)目的實(shí)施還推動(dòng)了期貨交割庫(kù)的建立，以低運(yùn)輸成本與高品質(zhì)、高標(biāo)準(zhǔn)化商品吸引了大量紅棗加工龍頭企業(yè)在麥蓋提縣投資建廠(chǎng)。龍頭企業(yè)的入駐使得當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)從單一的紅棗種植逐步向紅棗加工、銷(xiāo)售、物流等環(huán)節(jié)延伸，推動(dòng)了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的多元化發(fā)展，創(chuàng)造了新的就業(yè)機(jī)會(huì)，提高了紅棗產(chǎn)業(yè)的附加值，進(jìn)一步提升當(dāng)?shù)氐木用袷杖搿?/p>

此次項(xiàng)目受到麥蓋提縣委、縣政府，山東省援疆工作指揮部、深圳證券交易所、申萬(wàn)宏源集團(tuán)及申萬(wàn)宏源證券高度重視，發(fā)揮各自?xún)?yōu)勢(shì)，積極籌措配套資金支援縣財(cái)政落地項(xiàng)目。鄭商所與麥蓋提縣政府領(lǐng)導(dǎo)高度重視宣傳引導(dǎo)工作，過(guò)去幾年的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)形成了良好的群眾基礎(chǔ)，逐步形成“縣-鄉(xiāng)-村”逐級(jí)宣傳、組織、發(fā)動(dòng)的常態(tài)化機(jī)制。證券與期貨公司設(shè)計(jì)方案且提供資金協(xié)助，同時(shí)在保障風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，設(shè)定合理費(fèi)率水平。與政策性農(nóng)險(xiǎn)相比，此項(xiàng)目雖然適當(dāng)提高了農(nóng)戶(hù)自繳比例，但降低了費(fèi)率，大幅度提升了保額，有利于凸顯價(jià)格險(xiǎn)合理定價(jià)，提升項(xiàng)目落地實(shí)際意義。保險(xiǎn)公司充分發(fā)揮基層機(jī)構(gòu)作用，深入鄉(xiāng)鎮(zhèn)，到農(nóng)戶(hù)中進(jìn)行調(diào)研、宣講，使農(nóng)戶(hù)認(rèn)識(shí)到本項(xiàng)目將為他們的生活帶來(lái)的實(shí)惠。項(xiàng)目在各類(lèi)省級(jí)以上主流媒體進(jìn)行了多次宣傳，未來(lái)還將繼續(xù)通過(guò)多平臺(tái)、新媒體、多渠道宣傳方式，對(duì)項(xiàng)目效果意義進(jìn)行積極宣傳。項(xiàng)目的推廣有利于切實(shí)解決紅棗產(chǎn)業(yè)發(fā)展瓶頸，促進(jìn)棗農(nóng)增收致富，實(shí)現(xiàn)農(nóng)村美、農(nóng)民富、農(nóng)業(yè)強(qiáng)的目標(biāo)，為進(jìn)一步促進(jìn)邊疆地區(qū)民族團(tuán)結(jié)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和繁榮穩(wěn)定打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

（三）多元力量共助鄉(xiāng)村全面振興

實(shí)體企業(yè)的加入不僅幫助農(nóng)戶(hù)提前鎖定銷(xiāo)售渠道、規(guī)避滯銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定農(nóng)戶(hù)收入、降低農(nóng)戶(hù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也推動(dòng)了麥蓋提縣紅棗產(chǎn)業(yè)鏈的整合與優(yōu)化；銀行的加入拓寬了棗農(nóng)融資渠道，為棗農(nóng)在擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模與提高生產(chǎn)效率上的消費(fèi)提供及時(shí)的貸款資金支持，助力普惠金融的發(fā)展。

2023年中國(guó)新疆麥蓋提紅棗“保險(xiǎn)+期貨”項(xiàng)目承保面積10余萬(wàn)畝，為該縣7200戶(hù)紅棗種植戶(hù)的5.05萬(wàn)噸紅棗提供價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)保障服務(wù)，項(xiàng)目總保費(fèi)達(dá)3100余萬(wàn)元。2023年麥蓋提紅棗“保險(xiǎn)+期貨”項(xiàng)目引入當(dāng)?shù)佚堫^企業(yè)、銀行等機(jī)構(gòu)探索“保險(xiǎn)+期貨+N”創(chuàng)新模式，促進(jìn)金融與產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同發(fā)展。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面，采用了多種期權(quán)組合的方式，通過(guò)嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)、把握行情，以分期、分批次方式入場(chǎng)，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)更理想的項(xiàng)目效果。申萬(wàn)宏源證券發(fā)揮衍生品專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)并整合內(nèi)部資源和外部社會(huì)資源，堅(jiān)持“造血”鞏固“輸血”成果，激發(fā)麥蓋提縣當(dāng)?shù)刈晕野l(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力，充分發(fā)揮期貨及衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理功能，打好“金融+幫扶”的組合拳，助力當(dāng)?shù)仂柟堂撠毠?jiān)成果，在推動(dòng)當(dāng)?shù)剜l(xiāng)村全面振興的道路上貢獻(xiàn)應(yīng)有的力量，共同打造“金融援疆”新樣本。

校對(duì)：楊立林