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冷暖不均的全球市場(chǎng)邁入了寬松周期。

北京時(shí)間2024年9月19日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將基準(zhǔn)利率一次性調(diào)降50個(gè)基點(diǎn)至4.75%—5%的水平。這是美聯(lián)儲(chǔ)4年來首次降息，也意味著美國(guó)貨幣政策正式“轉(zhuǎn)彎”。

同一天，科威特央行、巴林央行、阿聯(lián)酋央行、卡塔爾央行等集體宣布降息。一周后，瑞士央行宣布下調(diào)政策利率25個(gè)基點(diǎn)至1%，這是該國(guó)連續(xù)三次在議息會(huì)議上降息。

進(jìn)入2024年四季度，全球“降息潮”仍在繼續(xù)。北京時(shí)間10月17日晚間，歐洲央行宣布年內(nèi)第三次降息，將三大關(guān)鍵利率均下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)緣何降息，釋放出什么信號(hào)？為什么2024年全球開啟降息周期？全球大類資產(chǎn)將如何演繹？

“預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年降息100個(gè)基點(diǎn)，明年降息100個(gè)基點(diǎn)。不過這一路徑仍顯激進(jìn)，需要密切跟蹤后續(xù)數(shù)據(jù)?！蹦Ω康だ顿Y管理泛固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)首席投資官M(fèi)ichaelKushma近日在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獨(dú)家專訪時(shí)表示，美國(guó)降息對(duì)全球流動(dòng)性和資金流向有著重大影響。資金可能會(huì)轉(zhuǎn)向其他貨幣和市場(chǎng)，尤其是新興市場(chǎng)，因?yàn)槊绹?guó)收益率的下降會(huì)讓其他市場(chǎng)的利率更具吸引力。

在MichaelKushma看來，隨著宏觀環(huán)境變得更加有利，新興市場(chǎng)的債券市場(chǎng)將延續(xù)年初至今的強(qiáng)勁表現(xiàn)。此外，他認(rèn)為，投資級(jí)債券中繼續(xù)偏好金融類，尤其是歐洲金融。在高收益?zhèn)矫?，B級(jí)評(píng)級(jí)債券總體看來最具吸引力。

摩根士丹利集團(tuán)旗下的摩根士丹利投資管理成立于1975年，在全球資產(chǎn)管理領(lǐng)域已擁有近50年的積淀。目前，其全球資產(chǎn)管理規(guī)模已達(dá)1.5萬億美元，覆蓋23個(gè)國(guó)家/地區(qū)，匯聚了超過1300名投資專業(yè)人士。

2023年，摩根士丹利投資管理實(shí)現(xiàn)了對(duì)摩根士丹利基金的全資控股。憑借摩根士丹利投資管理在主動(dòng)投資、跨境投資、可持續(xù)投資和養(yǎng)老投資方面的全球資源以及多年的專業(yè)累積，摩根士丹利基金立足于本土市場(chǎng)豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，專注于從多元視角挖掘更具前瞻性的投資機(jī)會(huì)，以長(zhǎng)期視野進(jìn)行投資，致力為投資者創(chuàng)造可持續(xù)的超額收益。

MichaelKushma。資料圖

美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑較為合理

《21世紀(jì)》：近期多國(guó)央行紛紛降息，日本央行采取加息。請(qǐng)問有哪些因素會(huì)影響貨幣政策，為什么在2024年和未來數(shù)年全球開啟降息周期？

MichaelKushma：近期主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策出現(xiàn)重大變化，各家央行調(diào)整方向各不相同。多家央行已開始降息，包括美聯(lián)儲(chǔ)、瑞士央行、瑞典央行、加拿大央行和歐洲央行，日本央行卻出乎市場(chǎng)意料地將政策利率上調(diào)至0.25%。

各國(guó)央行調(diào)整方向不一致，說明不同的本國(guó)經(jīng)濟(jì)情況會(huì)影響其貨幣政策決策。其中一個(gè)關(guān)鍵因素是通脹趨勢(shì)的改善，通脹放緩讓央行可以更關(guān)注就業(yè)。

在9月中旬的會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)決定降息0.5%，其認(rèn)為就業(yè)和通脹目標(biāo)面臨的風(fēng)險(xiǎn)目前“大致平衡”。展望2024年剩余時(shí)間及未來，11月和12月的FOMC（聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)）會(huì)議預(yù)計(jì)將分別降息，且2025年可能多次降息。包括歐洲央行和加拿大央行在內(nèi)的其他央行預(yù)計(jì)也將在未來12個(gè)月內(nèi)大幅降息。

這種激進(jìn)的寬松周期是否會(huì)如期發(fā)生，取決于未來經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)的放緩程度。通常只有在經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退時(shí)，降息程度才會(huì)在債券市場(chǎng)上體現(xiàn)出來。目前政策利率過高，調(diào)整勢(shì)在必行。

《21世紀(jì)》：對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)9月中旬的降息決策，你怎么看？你對(duì)2024年度及以后的降息步伐有何預(yù)期？

MichaelKushma：FOMC決定降息50個(gè)基點(diǎn)，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為就業(yè)和通脹目標(biāo)面臨的風(fēng)險(xiǎn)“大致平衡”。FOMC還發(fā)布了季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)（SEP），從中位數(shù)來看，2024年計(jì)劃進(jìn)一步降息50個(gè)基點(diǎn)，2025年降息100個(gè)基點(diǎn)，2026年降息50個(gè)基點(diǎn)。

在新聞發(fā)布會(huì)上，杰羅姆·鮑威爾進(jìn)一步說明了他們?yōu)楹螞Q定以50個(gè)基點(diǎn)開啟本輪降息周期：大幅降息并非承認(rèn)已落后于曲線，而是體現(xiàn)了他們“不落后于曲線的承諾”以及“對(duì)于通脹持續(xù)回落至2%的信心”。此次相對(duì)大幅的降息應(yīng)被視為預(yù)防性舉措，因?yàn)楫?dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并未表現(xiàn)出過度疲軟，GDP增速平穩(wěn)，居民收入和企業(yè)利潤(rùn)也處于健康水平。美聯(lián)儲(chǔ)希望實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸，即在實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)的同時(shí)，不引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退，甚至經(jīng)濟(jì)增速也不至于過慢，失業(yè)率控制在4.4%以下。

鮑威爾表示美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)“穩(wěn)固”，“失業(yè)率非常健康”。然而，SEP中預(yù)測(cè)失業(yè)率升高，預(yù)示著FOMC內(nèi)部工作重心或?qū)l(fā)生轉(zhuǎn)移，預(yù)計(jì)他們普遍無法容忍失業(yè)率顯著高于4.4%。換言之，美聯(lián)儲(chǔ)劃定的分界線就是4.4%。如果失業(yè)率超過這一水平，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)采取頻率或力度更加激進(jìn)的降息措施。不過，只有通脹繼續(xù)放緩，美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)在經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)尚可的情況下如此激進(jìn)地降息。

我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)制定的路徑較為合理，今年降息100個(gè)基點(diǎn)，明年降息100個(gè)基點(diǎn)。但考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)穩(wěn)健，這一路徑仍顯激進(jìn)，而且需要高度關(guān)注后續(xù)數(shù)據(jù)，鮑威爾也一再?gòu)?qiáng)調(diào)了這一點(diǎn)。對(duì)于利率敏感型行業(yè)而言，壓力有望減輕。

《21世紀(jì)》：美聯(lián)儲(chǔ)最終在9月降息的主要原因是什么？你最關(guān)注哪些指標(biāo)？

MichaelKushma：在連續(xù)14個(gè)月按兵不動(dòng)后，美聯(lián)儲(chǔ)終于在9月FOMC會(huì)議上扭轉(zhuǎn)方向，宣布降息50個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間降至4.75%~5.00%。通脹前景的改善為美聯(lián)儲(chǔ)提供了更大的操作空間，使其能夠?qū)Ｗ⒂趦纱笕蝿?wù)，即促進(jìn)充分就業(yè)和保持物價(jià)穩(wěn)定。勞動(dòng)力市場(chǎng)放緩、通脹形勢(shì)改善以及鮑威爾在杰克遜霍爾會(huì)議上的發(fā)言緩解了人們對(duì)通脹居高不下的擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)得以優(yōu)先關(guān)注勞動(dòng)力市場(chǎng)。

值得注意的是，與6月相比，此次美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹和失業(yè)率的預(yù)測(cè)更為鴿派，2025年P(guān)CE通脹率下調(diào)0.2%至2.1%，失業(yè)率上調(diào)0.2%至4.4%。這一趨勢(shì)讓美聯(lián)儲(chǔ)有信心放寬政策，不必?fù)?dān)心經(jīng)濟(jì)過熱，也不必?fù)?dān)心危及來之不易的通脹回落。

展望前路，對(duì)未來降息步伐的預(yù)期已經(jīng)發(fā)生變化。當(dāng)前，投資者預(yù)計(jì)全年還會(huì)有更多的降息舉措，因?yàn)槭袌?chǎng)定價(jià)表明接下來每次FOMC會(huì)議都有可能降息。既然美國(guó)通脹似乎控制得當(dāng)，現(xiàn)在勞動(dòng)力市場(chǎng)的前景成為了決定降息時(shí)機(jī)和幅度的關(guān)鍵因素。鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)依然穩(wěn)健，預(yù)期降息幅度看似激進(jìn)，但如果勞動(dòng)力市場(chǎng)如美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)那樣繼續(xù)惡化，該降息幅度仍屬合理。

另外必須強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是，在9月降息之后，當(dāng)前政策利率仍然具有限制性。因此美聯(lián)儲(chǔ)至少還有50~75個(gè)基點(diǎn)的降息空間才會(huì)進(jìn)入潛在的中性區(qū)間，具體數(shù)字很難界定，但可能會(huì)高于美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期，主要是考慮到過去兩年雖然利率居高不下，但經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好。

全球流動(dòng)性環(huán)境得到改善

《21世紀(jì)》：如何看待美國(guó)經(jīng)濟(jì)后續(xù)走向，傾向于軟著陸還是近期出現(xiàn)的衰退預(yù)期？

MichaelKushma：我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景傾向于軟著陸情景。美國(guó)通脹率繼續(xù)趨向2%，工資壓力有所緩解。

PMI初值表明經(jīng)濟(jì)仍具韌性。例如，9月綜合PMI指數(shù)初值為54.4，預(yù)期為54.3，延續(xù)了自5月以來的態(tài)勢(shì)，這表明到目前為止，數(shù)據(jù)并未表現(xiàn)出對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂。月底公布的GDP數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)健、企業(yè)利潤(rùn)強(qiáng)勁、儲(chǔ)蓄率上升，說明隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息，美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好。

雖然我們對(duì)潛在的波動(dòng)和喜憂參半的勞動(dòng)力市場(chǎng)表示擔(dān)憂，但整體經(jīng)濟(jì)基本面仍然具有韌性，創(chuàng)造就業(yè)崗位的步伐依然穩(wěn)健。雖然風(fēng)險(xiǎn)始終存在，尤其是美國(guó)的政治不確定性，但我們認(rèn)為目前主要指標(biāo)都指向經(jīng)濟(jì)軟著陸，而非指向經(jīng)濟(jì)大幅放緩甚至衰退。如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)達(dá)到預(yù)期水平，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)制定的路徑看似激進(jìn)實(shí)則合理，即今年降息100個(gè)基點(diǎn)，明年降息100個(gè)基點(diǎn)。

《21世紀(jì)》：如何看待美元后續(xù)走勢(shì)和對(duì)全球流動(dòng)性帶來的影響？

MichaelKushma：美元前景受多種因素影響，其中貨幣政策和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)軌跡的影響尤其明顯。

8月美元兌其他貨幣走軟，特別是日元，原因是美聯(lián)儲(chǔ)降息在即，美國(guó)國(guó)債收益率下降。促進(jìn)就業(yè)是美聯(lián)儲(chǔ)的重要責(zé)任，為應(yīng)對(duì)失業(yè)率上升會(huì)采取降息措施，而其他央行即使面臨更為嚴(yán)峻的通脹也無法如此激進(jìn)，因此，和美國(guó)之間的利率差異與美元呈反方向變化。但是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)即使略有放緩，其增速仍然快于大多數(shù)其他國(guó)家，這意味著美國(guó)降息最終有利于增強(qiáng)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)以及貨幣。

這對(duì)全球流動(dòng)性和資金流向有著重大影響。美元走軟時(shí)，全球流動(dòng)性通常會(huì)隨著全球金融環(huán)境的放寬而改善。資金可能會(huì)轉(zhuǎn)向其他貨幣和市場(chǎng)，尤其是新興市場(chǎng)，因?yàn)槊绹?guó)收益率的下降會(huì)讓當(dāng)?shù)乩曙@得更具吸引力。這對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景往往相當(dāng)有利，有助于改善大多數(shù)其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景。不過，究竟哪個(gè)國(guó)家能顯著改善其增長(zhǎng)前景，超過美國(guó)的優(yōu)勢(shì)地位，目前尚不可知。

新興市場(chǎng)債券將延續(xù)強(qiáng)勁表現(xiàn)

《21世紀(jì)》：接下來，如何看待發(fā)達(dá)市場(chǎng)與新興市場(chǎng)的債券機(jī)會(huì)？

MichaelKushma：發(fā)達(dá)市場(chǎng)的固定收益投資表現(xiàn)強(qiáng)勁，原因是隨著通脹擔(dān)憂緩解，各國(guó)央行開啟寬松周期，國(guó)債收益率有所下降。

未來12個(gè)月債市應(yīng)表現(xiàn)良好，主要是考慮到各國(guó)央行繼續(xù)實(shí)施寬松政策。不過，市場(chǎng)在第三季度發(fā)生了很大變化，短期內(nèi)我們對(duì)持續(xù)超額收益持謹(jǐn)慎態(tài)度。正如美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾所強(qiáng)調(diào)的，未來經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱程度仍存在諸多不確定性，一切還需依賴數(shù)據(jù)，前瞻性指引和高度自信的預(yù)測(cè)已經(jīng)過時(shí)。

鑒于這種不確定性，從長(zhǎng)期維度來看，相比過去10年全球金融危機(jī)后的零收益時(shí)代，債券收益率目前來看非常具有吸引力。相比全球金融危機(jī)前的21世紀(jì)初，債券收益率似乎更接近平均水平，甚至偏低。關(guān)鍵問題是未來我們將處于哪種情況，是像全球金融危機(jī)后的時(shí)期，還是像危機(jī)前的21世紀(jì)初。無論如何，債券至少仍具有一定的吸引力。

新興市場(chǎng)的債券市場(chǎng)年初至今表現(xiàn)強(qiáng)勁，隨著宏觀環(huán)境變得更加有利，我們預(yù)計(jì)這種情況將得以延續(xù)。新興市場(chǎng)貨幣在夏季普遍走強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)資產(chǎn)的表現(xiàn)尤其出色，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)立場(chǎng)更加鴿派并持續(xù)降息。新興市場(chǎng)的利率也將受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息，因?yàn)樾屡d市場(chǎng)的央行會(huì)在美聯(lián)儲(chǔ)鴿派立場(chǎng)的影響下維持當(dāng)前降息周期。信用利差在8月和9月期間有所收窄，接近長(zhǎng)期平均水平，但跳出基準(zhǔn)區(qū)間來看，息差仍然較大。

《21世紀(jì)》：你怎么看投資級(jí)和高收益?zhèn)耐顿Y機(jī)會(huì)？

MichaelKushma：截至9月，債券市場(chǎng)表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)，主要是考慮到近期波動(dòng)性上升以及對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的憂慮加劇，尤其是投資級(jí)和高收益公司債的利差處于歷史低位。我們可以肯定地說，信用市場(chǎng)似乎沒有表現(xiàn)出利率市場(chǎng)上存在的經(jīng)濟(jì)焦慮跡象，當(dāng)然，這可能是因?yàn)樾庞檬袌?chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)降息能夠防止經(jīng)濟(jì)損失和經(jīng)濟(jì)衰退，而經(jīng)濟(jì)衰退是信用市場(chǎng)可能出現(xiàn)的最壞結(jié)果。

我們沒有理由認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)增速良好且接近預(yù)期、各國(guó)央行開始適度降息的情況下，息差會(huì)顯著擴(kuò)大。以收益率為導(dǎo)向的買入應(yīng)能遏制息差擴(kuò)大，不過有一個(gè)因素我們正在密切關(guān)注，就是綜合收益率水平及其對(duì)公司債需求的影響。如果收益率進(jìn)一步下降，買方需求可能會(huì)開始減弱，息差可能會(huì)擴(kuò)大，尤其是在經(jīng)濟(jì)衰退概率上升的情況下。不過，這種風(fēng)險(xiǎn)會(huì)被央行的降息傾向所抵消，央行的降息傾向應(yīng)有助于抑制息差擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)。

盡管如此，我們對(duì)高收益市場(chǎng)的展望仍略顯謹(jǐn)慎，因?yàn)殡m然宏觀經(jīng)濟(jì)背景非常有利，但估值似乎還是比投資級(jí)市場(chǎng)更高。市場(chǎng)對(duì)令人失望的消息仍然高度敏感，利潤(rùn)不及預(yù)期往往會(huì)受到嚴(yán)厲懲罰。在息差收窄的情況下，無論是在單個(gè)公司層面還是在宏觀經(jīng)濟(jì)層面，都幾乎沒有容錯(cuò)空間。關(guān)鍵問題在于央行不斷變化的貨幣政策、經(jīng)濟(jì)狀況、勞動(dòng)力市場(chǎng)和消費(fèi)者狀況，以及高收益?zhèn)l(fā)行人的基本面狀況。面對(duì)這種不確定性的高收益?zhèn)?，歷史上綜合收益率一直很有吸引力，如果剔除市場(chǎng)上的不良資產(chǎn)部分，平均息差仍接近歷史最低水平。對(duì)估值的進(jìn)一步分析顯示，市場(chǎng)在行業(yè)和信用質(zhì)量方面都存在明顯分化。例如，BB級(jí)債券和BBB級(jí)債券之間的息差仍然很小，投資者從投資級(jí)債券轉(zhuǎn)向高收益?zhèn)?，收益提升微乎其微?/p>

看好四類固收資產(chǎn)和市場(chǎng)

《21世紀(jì)》：全球多元資產(chǎn)配置受到越來越多投資者關(guān)注，請(qǐng)問未來哪些市場(chǎng)有更好的投資機(jī)會(huì)？

MichaelKushma：隨著全球資產(chǎn)配置成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，幾個(gè)固收資產(chǎn)類別和市場(chǎng)有望帶來更好的投資機(jī)會(huì)。

一是發(fā)達(dá)市場(chǎng)利率及外幣。我們的投資組合接近中性久期，更偏好美國(guó)國(guó)債和除日本國(guó)債以外的其他市場(chǎng)。例如，我們超配了新西蘭和加拿大的久期，這兩個(gè)國(guó)家的寬松周期剛剛開啟，市場(chǎng)定價(jià)對(duì)降息的反應(yīng)比美國(guó)更為溫和。我們對(duì)美國(guó)的看法是，要想看到美聯(lián)儲(chǔ)采取比市場(chǎng)預(yù)期更激進(jìn)的行動(dòng)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)必須顯著惡化至即將陷入衰退的程度。美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)正從高度供需緊張中明顯恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)還在快速創(chuàng)造就業(yè)崗位，其他經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)也保持韌性。盡管日本央行近期表示不會(huì)在市場(chǎng)不穩(wěn)定時(shí)加息，但其勞動(dòng)力和商品市場(chǎng)的發(fā)展依然說明日本國(guó)內(nèi)需求正在增強(qiáng)，預(yù)計(jì)日本央行將繼續(xù)加息。

二是新興市場(chǎng)。新興市場(chǎng)中，債券市場(chǎng)年初至今表現(xiàn)強(qiáng)勁，隨著宏觀環(huán)境變得更加有利，我們預(yù)計(jì)這種情況將得以延續(xù)。新興市場(chǎng)貨幣在8月和9月期間普遍走強(qiáng)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息，我們預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)資產(chǎn)的表現(xiàn)將尤其出色。新興市場(chǎng)的利率也應(yīng)受益于美聯(lián)儲(chǔ)的降息，因?yàn)樾屡d市場(chǎng)的央行可能會(huì)在美聯(lián)儲(chǔ)鴿派立場(chǎng)的影響下維持當(dāng)前降息周期。在此期間信用利差有所收窄，接近長(zhǎng)期平均水平，但跳出基準(zhǔn)區(qū)間來看，息差仍然較大。政治新聞持續(xù)影響著許多新興市場(chǎng)國(guó)家及其債券市場(chǎng)，需要密切關(guān)注事態(tài)的發(fā)展。

三是企業(yè)債。在基本情景下，我們看好信用資產(chǎn)，主要是受到軟著陸預(yù)期的支持，軟著陸有利于經(jīng)濟(jì)增速、就業(yè)、消費(fèi)和強(qiáng)勁的企業(yè)基本面。2024年下半年總發(fā)行量減少，加上對(duì)投資級(jí)債券的綜合收益率有著強(qiáng)勁需求，預(yù)計(jì)將創(chuàng)造有利的技術(shù)形態(tài)。從信用利差來看，我們認(rèn)為市場(chǎng)提供了一些價(jià)值，但利差是投資回報(bào)的主要驅(qū)動(dòng)因素，因此避免問題公司是最重要的。在投資級(jí)債券方面，我們繼續(xù)看好金融類，尤其是歐洲金融類。在高收益?zhèn)矫?，B級(jí)評(píng)級(jí)債券總體看來最具吸引力。

四是證券化產(chǎn)品。證券化債券是2024年表現(xiàn)最好的領(lǐng)域之一，我們看到其表現(xiàn)已開始常態(tài)化，相信這種情況在未來幾個(gè)月內(nèi)還會(huì)延續(xù)，因?yàn)楫?dāng)前資本利得機(jī)會(huì)減少，投資表現(xiàn)更依賴于有吸引力的穩(wěn)定收益率。

另外，在2024年的大部分時(shí)間里，利率可能會(huì)保持區(qū)間波動(dòng)，未來幾個(gè)月投資回報(bào)主要來自現(xiàn)金流套利。我們依然認(rèn)為目前的利率水平對(duì)許多低收入借款人來說還是很有壓力，而且會(huì)繼續(xù)侵蝕家庭資產(chǎn)負(fù)債表，給一些消費(fèi)資產(chǎn)抵押證券（ABS）帶來壓力。商業(yè)房地產(chǎn)依然受到當(dāng)前融資利率的挑戰(zhàn)，一些行業(yè)的營(yíng)收可能會(huì)在2024年出現(xiàn)下降。住房抵押貸款機(jī)會(huì)仍然是我們目前最看好的領(lǐng)域，也是我們?cè)敢怅P(guān)注更低信用評(píng)級(jí)的領(lǐng)域，當(dāng)然對(duì)于信用評(píng)級(jí)較低的ABS和商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款支持證券，我們還是維持謹(jǐn)慎態(tài)度。對(duì)于住房抵押貸款支持證券(MBS)的估值，我們的看法已從中性轉(zhuǎn)為積極，這是年初至今少數(shù)幾個(gè)估值變得更便宜的領(lǐng)域之一。相對(duì)于投資級(jí)公司債的息差和歷史上機(jī)構(gòu)MBS的息差，當(dāng)前機(jī)構(gòu)MBS的估值仍然具有吸引力，不過我們認(rèn)為其息差已趨于穩(wěn)定。