證券時報網(wǎng)
吳永芳
2025-01-15 09:53
受低利率環(huán)境、權(quán)益類資產(chǎn)收益不及預(yù)期等多重因素影響，近幾年保險公司資金運用收益率持續(xù)下行，保險公司面臨利差損風(fēng)險。
為應(yīng)對利差損風(fēng)險，緩解保險公司負債成本壓力，國家金融監(jiān)管總局于2024年8月發(fā)布《關(guān)于健全人身保險產(chǎn)品定價機制的通知》，該文件中除了將人身險預(yù)定利率再次下調(diào)外，還首次提出“建立預(yù)定利率與市場利率掛鉤及動態(tài)調(diào)整機制”。
在2025年年初，國家金融監(jiān)督管理總局向中國保險行業(yè)協(xié)會、各人身保險公司下發(fā)《關(guān)于建立預(yù)定利率與市場利率掛鉤及動態(tài)調(diào)整機制有關(guān)事項的通知》（以下簡稱《通知》），明確人身險預(yù)定利率動態(tài)調(diào)整機制細則。
對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)保險學(xué)院教授王國軍向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者分析，利差損風(fēng)險的化解難以靠單家保險公司完成，需要借助監(jiān)管部門的力量來解決。由監(jiān)管部門指導(dǎo)調(diào)整為保險公司進行市場化調(diào)整，是一種高效且明智的做法。建立預(yù)定利率與市場利率掛鉤及動態(tài)調(diào)整機制后，可以加快保險公司資產(chǎn)端收益率向負債資金成本率的傳導(dǎo)，而且調(diào)整會更加充分。
利差損高壓之下 預(yù)定利率調(diào)降頻現(xiàn)
預(yù)定利率是保險公司在設(shè)計人身保險產(chǎn)品時用于計算保費的利率，它直接影響到保單的價格和未來的利益支付。當(dāng)保險公司資金運用收益率低于有效保單合同平均預(yù)定利率時，會產(chǎn)生利差損。
在1999年以前，保險產(chǎn)品預(yù)定利率與央行基準(zhǔn)利率掛鉤，預(yù)定利率曾經(jīng)高達7%至10%。
1999年6月10日，原中國保監(jiān)會也下發(fā)《關(guān)于調(diào)整壽險保單預(yù)定利率的緊急通知》，全面叫停高預(yù)定利率產(chǎn)品，強制壽險公司將預(yù)定利率調(diào)整為不超過年復(fù)利2.5%。
直至2013年8月，原中國保監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于普通型人身保險費率政策改革有關(guān)事項的通知》，宣布2013年8月5日及以后簽發(fā)的普通型人身保險保單法定評估利率為3.5%，普通型養(yǎng)老年金的預(yù)定利率可以在3.5%的基礎(chǔ)上上浮15%，即最高為4.025%。最近十年保險市場主流產(chǎn)品均是保證利率3.5%~4.0%為主的傳統(tǒng)產(chǎn)品。
隨著近年來利率中樞下移，我國人身險公司資金運用收益率明顯下降，但負債成本較為剛性，加之資產(chǎn)久期普遍短于負債久期，人身險公司面臨資產(chǎn)收益難以覆蓋負債成本的壓力，利差損風(fēng)險尤為突出。
于是，在2023年7月末，保險產(chǎn)品預(yù)定利率曾迎來一次集中下調(diào)，由3.5%下調(diào)至3.0%。
僅一年后，2024年8月，國家金融監(jiān)督管理總局就下發(fā)《關(guān)于健全人身保險產(chǎn)品定價機制的通知》，再次下調(diào)預(yù)定利率上限，將新備案普通型保險產(chǎn)品預(yù)定利率上限為2.5%；新備案的分紅型保險產(chǎn)品預(yù)定利率上限為2%，新備案的萬能型保險產(chǎn)品最低保證利率上限為1.5%。同時，還提出要“建立預(yù)定利率與市場利率掛鉤及動態(tài)調(diào)整機制”。
隨行就市 人身險預(yù)定利率錨定預(yù)定利率研究值
此前，美國、日本、歐洲等發(fā)達經(jīng)濟體也曾面臨利差損風(fēng)險。其中，日本通過引入與國債收益率掛鉤的標(biāo)準(zhǔn)評估利率來引導(dǎo)保險公司降低預(yù)定利率。
而我國在1月10日正式迎來了自己的人身險預(yù)定利率動態(tài)調(diào)整機制。
《通知》規(guī)定，中國保險行業(yè)協(xié)會定期組織人身保險業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率專家咨詢委員會成員召開會議，結(jié)合5年期以上貸款市場報價利率（LPR）、5年期定期存款利率、10年期國債收益率等市場利率變化和行業(yè)資產(chǎn)負債管理情況，研究人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率有關(guān)事項，每季度發(fā)布預(yù)定利率研究值。
各保險公司資產(chǎn)負債管理委員會則參考中國保險行業(yè)協(xié)會發(fā)布的預(yù)定利率研究值，結(jié)合自身經(jīng)營發(fā)展、資產(chǎn)負債管理等情況，定期開展預(yù)定利率研究，動態(tài)調(diào)整公司普通型人身保險、分紅型人身保險預(yù)定利率最高值和萬能型人身保險最低保證利率最高值。
北京工商大學(xué)風(fēng)險管理與保險學(xué)系主任徐徐向記者表示，中國保險行業(yè)協(xié)會每季度發(fā)布預(yù)定利率研究值，一方面有利于幫助各家公司正確研判宏觀經(jīng)濟政策形勢和市場利率走勢，另一方面也是向社會公布了人身險產(chǎn)品的定價依據(jù)，有助于提升行業(yè)信息透明度和公信力，更可以幫助消費者正確分析保險產(chǎn)品的預(yù)期收益，全面正確了解保險產(chǎn)品，進而做出理性購買決策，切實保護保險消費者利益。
王國軍分析，預(yù)定利率與市場利率掛鉤在當(dāng)前的主要目的就是防止利差損風(fēng)險。目前無風(fēng)險利率持續(xù)下行，銀行存款利率也已下調(diào)多輪，如果人身險產(chǎn)品的預(yù)定利率還維持在較高水平，各家保險公司就要承受很大的利差損風(fēng)險，這有可能會變成全行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險。
某券商非銀首席分析師向記者表示，目前人身險預(yù)定利率2.5%比銀行五年期定存、貨幣基金等競品都存在收益率比較優(yōu)勢，監(jiān)管為維護各方利益，制定一個相對平衡的“收益率溢價標(biāo)準(zhǔn)”，降低價格戰(zhàn)的激烈程度。
四大險企人身險預(yù)定利率暫穩(wěn)
在《通知》下發(fā)同日，中國保險行業(yè)協(xié)會也披露了首期預(yù)定利率研究值。
中國保險行業(yè)協(xié)會組織召開人身保險業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率專家咨詢委員會例會，對當(dāng)前宏觀經(jīng)濟形勢、資本市場情況和市場利率趨勢等進行了分析研究，與會專家認為當(dāng)前普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率研究值為2.34%。
《通知》明確，當(dāng)在售普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率最高值連續(xù)2個季度比預(yù)定利率研究值高25個基點及以上時，要及時下調(diào)新產(chǎn)品預(yù)定利率最高值，并在2個月內(nèi)平穩(wěn)做好新老產(chǎn)品切換工作；當(dāng)在售普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率最高值連續(xù)2個季度比預(yù)定利率研究值低25個基點及以上時，可以適當(dāng)上調(diào)新產(chǎn)品預(yù)定利率最高值，調(diào)整后的預(yù)定利率最高值原則上不得超過預(yù)定利率研究值。
在去年8月2日下調(diào)預(yù)定利率后，當(dāng)前普通型人身險產(chǎn)品的預(yù)定利率最高值為2.5%，未高于預(yù)定利率研究值高25個基點，因此也未觸發(fā)調(diào)整機制。
隨后，中國人壽、平安人壽、太保壽險及工銀安盛人壽等四家險企也在1月10日發(fā)布《關(guān)于人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率的公告》，表示將維持目前普通型保險產(chǎn)品預(yù)定利率最高值2.5%、分紅型保險產(chǎn)品預(yù)定利率最高值2.0%、萬能型保險產(chǎn)品最低保證利率最高值1.5%不變。
王國軍表示，在預(yù)定利率與市場利率掛鉤的動態(tài)調(diào)整機制下，保險公司設(shè)計新產(chǎn)品要充分考慮市場利率變動、在售產(chǎn)品預(yù)定利率與新產(chǎn)品設(shè)計中預(yù)定利率之間的關(guān)系，資產(chǎn)負債管理也有了更明確的標(biāo)準(zhǔn)。無論是現(xiàn)在下調(diào)預(yù)定利率，還是未來經(jīng)濟周期階段發(fā)生轉(zhuǎn)換，市場利率上升，都獲得了更大的預(yù)見性、靈活性和規(guī)范性。
同時，徐徐也認為，預(yù)定利率與市場利率掛鉤的動態(tài)調(diào)整機制大大優(yōu)化了人身險產(chǎn)品的定價機制，更尊重市場經(jīng)濟規(guī)律，預(yù)定利率對市場利率波動更為敏感和靈活，人身保險產(chǎn)品資產(chǎn)端投資收益率向負債端定價的傳導(dǎo)機制更為順暢，有效降低保險資產(chǎn)負債錯配風(fēng)險，極大提升行業(yè)風(fēng)險防控能力。
預(yù)定利率動態(tài)調(diào)整機制重塑險企資產(chǎn)負債平衡術(shù)
預(yù)定利率與市場利率掛鉤及動態(tài)調(diào)整機制的建立還將影響保險公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
徐徐表示，該機制的正式落地，勢必需要各家人身險公司采取一系列措施積極應(yīng)對預(yù)定利率的變化，比如需提升對市場利率趨勢性和前瞻性研判的能力，積極創(chuàng)新和優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（如浮動收益型產(chǎn)品的研發(fā)和推廣）。
國信證券研究所金融團隊分析師孔祥認為，隨著定價利率動態(tài)調(diào)整機制的建立，預(yù)計未來人身險行業(yè)將繼續(xù)深耕產(chǎn)品多元化，向“低保底+高浮動”分紅型產(chǎn)品發(fā)展，在保險回歸保障的同時優(yōu)化負債端成本管理。
“短期行業(yè)或面臨‘陣痛期’，催化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型?！笨紫榉治?，從產(chǎn)品功能來看，我國壽險產(chǎn)品主要的優(yōu)勢仍集中在“剛兌”為主。預(yù)定利率的進一步下調(diào)或?qū)е隆肮淌疹悺眱π钚捅ｋU在財富管理市場中競爭力將顯著下降，以增額終身壽險為代表的產(chǎn)品或面臨自然淘汰的壓力。因此對保險公司來說，短期或面臨缺乏爆款產(chǎn)品、產(chǎn)品吸引力下降、銷售難的困境。相比之下，參照海外發(fā)展經(jīng)驗，分紅險有望通過“低保底+高浮動”的形式與客戶共擔(dān)投資風(fēng)險，進一步減小利差可能帶來的風(fēng)險，在降低負債端剛性成本的同時發(fā)掘新的保費增長點。
中長期來看，相應(yīng)政策有望動態(tài)降低險企資產(chǎn)負債匹配壓力。預(yù)定利率的下調(diào)主要可以降低未來險企負債成本壓力，通過“用時間換空間”的方式降低利差損風(fēng)險。若預(yù)定利率進一步下調(diào)，中長期將更好地引導(dǎo)行業(yè)向“低保底+高浮動”型及保障型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，預(yù)計整體業(yè)務(wù)價值也將得到顯著改善。
因此，在投資端，孔祥認為，在新會計準(zhǔn)則實施之后，針對比較波動的權(quán)益資產(chǎn)，保險公司傾向于加強配置高息股票（以FVOCI計量），股息部分就很大程度上可以滿足分紅險的高收益資產(chǎn)部分的配置需求。預(yù)計隨著未來分紅險保費收入的增長，疊加新會計準(zhǔn)則實施，有利于提升險企對于以O(shè)CI股票為代表的權(quán)益類資產(chǎn)配置需求，以及對長期股權(quán)投資為代表的中長期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的配置占比。
