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機(jī)構(gòu)指出，2024年酒店、旅游在上年高基數(shù)下總體面臨“量穩(wěn)價(jià)降”，餐飲、免稅、人服延續(xù)2023年以來(lái)的量?jī)r(jià)壓力，政策預(yù)期下估值自底部略有回升但頭部公司估值仍偏低。展望2025年，餐飲文旅政策擴(kuò)容有望帶來(lái)需求回暖和量?jī)r(jià)拐點(diǎn)，建議重視行業(yè)“基礎(chǔ)設(shè)施”。

核心邏輯

1.旅游市場(chǎng)持續(xù)高景氣，景區(qū)公司積極推進(jìn)改革。文旅部數(shù)據(jù)，2024年Q1—Q3國(guó)內(nèi)出游42.37億人次，同比增長(zhǎng)15%，旅游市場(chǎng)高景氣，預(yù)計(jì)未來(lái)旅游人次高位穩(wěn)增。文旅消費(fèi)作為激發(fā)改善型消費(fèi)的重要抓手，中央及地方政府陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)消費(fèi)刺激政策。景區(qū)公司積極推進(jìn)改革，優(yōu)化旅游資源供給，其中包括資產(chǎn)收購(gòu)、股權(quán)重組、產(chǎn)能擴(kuò)張等。

2.根據(jù)文旅部國(guó)內(nèi)旅游抽樣調(diào)查統(tǒng)計(jì)結(jié)果，2024年前三季度國(guó)內(nèi)出游人次42.37億，比上年同期增加5.63億，同比增長(zhǎng)15.3%，其中，城鎮(zhèn)居民國(guó)內(nèi)出游人次32.70億，同比增長(zhǎng)14.9%，農(nóng)村居民國(guó)內(nèi)出游人次9.67億，同比增長(zhǎng)16.8%；2024年前三季度，國(guó)內(nèi)游客出游總花費(fèi)4.35萬(wàn)億元，比上年增加0.66萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.9%，其中，城鎮(zhèn)居民出游花費(fèi)3.71萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.1%，農(nóng)村居民出游花費(fèi)0.64萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)22.5%；根據(jù)測(cè)算，2024年前三季度，人均國(guó)內(nèi)出游花費(fèi)1026.7元，同比增長(zhǎng)2.3%。

3.近期消費(fèi)者服務(wù)行業(yè)持續(xù)回調(diào)，估值回落，或與年底風(fēng)格切換有關(guān)?？紤]到春節(jié)假期臨近，消費(fèi)者服務(wù)板塊估值有望再次受到提振?；久嫔希?025僅放一天的元旦假期導(dǎo)致2024年國(guó)慶后的出游需求累積至春節(jié)釋放，需求強(qiáng)勁。政策面上，近期政策利好不斷，文旅部將開(kāi)展2025年“游購(gòu)鄉(xiāng)村”消費(fèi)迎春活動(dòng)，并鼓勵(lì)和引導(dǎo)各地及平臺(tái)設(shè)立專題頁(yè)面，發(fā)布優(yōu)惠措施，吸引游客體驗(yàn)冰雪。河南、福建、西藏等地均有細(xì)化的促進(jìn)旅游消費(fèi)、扶持旅游業(yè)發(fā)展的政策出臺(tái)。

4.餐飲文旅政策擴(kuò)容有望帶來(lái)需求回暖和量?jī)r(jià)拐點(diǎn)。部分子行業(yè)（如餐飲）已局部出現(xiàn)低價(jià)促銷趨緩和格局趨穩(wěn)的現(xiàn)象，如有更多更大力度的政策落地（如消費(fèi)券、促民生、冰雪經(jīng)濟(jì)、促就業(yè)等直接和間接提振社服消費(fèi)的政策），行業(yè)有望迎來(lái)需求回暖和量?jī)r(jià)拐點(diǎn)。餐飲格局趨穩(wěn)局部顯現(xiàn)（部分品牌客單價(jià)降幅收窄）；酒店關(guān)注供需關(guān)系改善情況（預(yù)計(jì)供給增速有所下降）；人服關(guān)注順周期行業(yè)潛在彈性，以及政策刺激下企業(yè)招聘信心改善進(jìn)程；旅游看好休閑需求韌性和冰雪游熱點(diǎn)，關(guān)注交通改善、新產(chǎn)品投放、并購(gòu)重組等催化；免稅這類中高端消費(fèi)也有望實(shí)現(xiàn)一定順周期反彈，但需同時(shí)觀察有稅渠道競(jìng)爭(zhēng)等因素?cái)_動(dòng)。

利好個(gè)股

甬興證券指出，2924年前三季度與國(guó)慶假期國(guó)內(nèi)旅游消費(fèi)保持良好增長(zhǎng)，建議關(guān)注宋城演藝、首旅酒店、錦江酒店、眾信旅游、科銳國(guó)際、中教控股、中國(guó)東方教育。

東吳證券指出，建議關(guān)注酒店核心標(biāo)的錦江酒店、華住集團(tuán)-S、首旅酒店、亞朵、君亭酒店，受益旅游市場(chǎng)高景氣的宋城演藝、黃山旅游、九華旅游、峨眉山A、三特索道，以及受益出境游修復(fù)的眾信旅游、嶺南控股等，及客流觸底回升帶動(dòng)銷售回暖的中國(guó)中免、王府井等。

本文內(nèi)容精選自以下研報(bào)：

東吳證券《商貿(mào)零售行業(yè)跟蹤周報(bào)：旅游市場(chǎng)高景氣，關(guān)注景區(qū)公司改革》

甬興證券《2024年前三季度國(guó)內(nèi)旅游數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：國(guó)內(nèi)旅游消費(fèi)表現(xiàn)良好》

東吳證券《商貿(mào)零售行業(yè)跟蹤周報(bào)：旅游消費(fèi)刺激政策頻出，關(guān)注2025年節(jié)假日安排》

東莞證券《消費(fèi)者服務(wù)行業(yè)雙周報(bào)：政策利好加碼，各地旅游扶持政策愈發(fā)細(xì)化》

中金公司《2025年展望 | 旅游酒店及餐飲：重視行業(yè)“基礎(chǔ)設(shè)施”，量?jī)r(jià)回暖可期》

校對(duì)：祝甜婷