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闕福生
2025-01-24 18:11
啟明創(chuàng)投最新籌劃4.5億元控股A股公司天邁科技，大概率將成為創(chuàng)投圈和資本市場并購重組的一次標志性事件。
從邏輯而言，這種運作模式致力于成為一場雙向奔赴。
一方面，對私募股權(quán)投資基金來說，手上握有大量資金，控股上市公司有利于盤活創(chuàng)投手上存量資產(chǎn)，可以解決部分退出問題，從而緩解被投項目退出難，同時還能以上市公司為平臺推進募資，從而優(yōu)化募投管退循環(huán)。
另一方面，對于上市公司來說，出于找尋變現(xiàn)渠道、找尋賦能方和融資方等訴求，也需要新伙伴的加持。以產(chǎn)業(yè)為引導(dǎo)，也可以借助賦能實現(xiàn)上市公司的做大做強，尤其是創(chuàng)投機構(gòu)在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的被投企業(yè)，可以借助上市公司主體發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。
放在更廣闊的視角觀察，可以看到更深層的意義。啟明創(chuàng)投控股天邁科技，這是“并購六條”發(fā)布后首家披露的私募股權(quán)基金收購上市公司的案例，同時說明創(chuàng)投機構(gòu)在二級市場的行為軌跡，正在從幕后到臺前。
私募基金謀求獲取上市公司控股權(quán)的案例，多年前曾出現(xiàn)過，比如九鼎投資借殼中江地產(chǎn)、中科招商通過二級市場舉牌多家A股公司等。但這些都發(fā)生在2015年前后，當(dāng)時資本市場也是并購熱潮洶涌。此后，“上市公司+PE”也曾紅極一時，一度被視為創(chuàng)新模式不斷擾動市場神經(jīng)。如今回頭來看，多數(shù)運作更像是歷史長河中的小波浪，大多等來的是落寞結(jié)局。
本次“并購六條”之后，還曾出現(xiàn)過地方國資旗下投資平臺收購上市公司的案例，市場化PE/VC拿下上市公司控制權(quán)的交易仍然非常少見，因此，啟明創(chuàng)投這次運作，具有“嘗鮮”意味。這會否帶動更多私募機構(gòu)的效仿，值得關(guān)注。
正是基于此，這次并購具有“趟路性”和試驗性。2015年前后的私募機構(gòu)入主A股公司，雖然收購方啟動收購之際，都祭出了“圍繞著戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)布局資本市場”的美好愿望，但最終結(jié)果表明，往往并沒給入主標的帶來預(yù)想中的賦能和協(xié)同效果，部分機構(gòu)還因各種問題本身就身陷囹圄。
那么，啟明創(chuàng)投這次收購天邁科技，能夠走出某條產(chǎn)業(yè)整合新路，就會被市場放在放大鏡下來觀察。
當(dāng)然，與上一輪運作潮相比，時隔多年之后，私募機構(gòu)入主A股公司再度現(xiàn)身，已經(jīng)有了不同的背景底色。最大的變化之一是，并購重組風(fēng)起云涌，尤其是去年下半年以來一系列支持并購重組的政策，支持私募投資基金以促進產(chǎn)業(yè)整合為目的依法收購上市公司。這相當(dāng)于這種運作方式有了鑰匙、站上風(fēng)口。也正因此，這個新案例公布后，其他私募股權(quán)機構(gòu)和創(chuàng)投圈，或多或少都會心有悸動。
從未來趨勢來看，主流判斷認為，在IPO退出相對較難的情況下，并購基金有望活躍化，因此，創(chuàng)投機構(gòu)直接收購上市公司的案例有望增多。
但并購基金與“耐心資本”之間存在某些天然矛盾。如何保證新入局者不以短期套利目的、資方如何構(gòu)建起持續(xù)深耕一個行業(yè)的能力，如何賦能公司更上一層樓，通過這種方式獲得正向循環(huán)的投資回報，依然是有待解答的重要問題。
任何潮流下，收益都會成為風(fēng)險的對價。對于運作創(chuàng)新，樂觀者容易抓住機會；謹慎者容易規(guī)避風(fēng)險。無論對于私募機構(gòu)來說，還是對于上市公司而言，產(chǎn)業(yè)邏輯與運作合規(guī)，應(yīng)該是“趕潮者”的核心底線。
