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近日，新茶飲賽道頻頻傳來沖刺資本市場(chǎng)的消息。

2025年1月1日晚間，蜜雪冰城更新了港交所招股書。2024年12月，古茗更新招股書，繼續(xù)推進(jìn)港交所上市進(jìn)程。緊接著，滬上阿姨也更新了招股書。

早在2024年1月，古茗、蜜雪冰城就曾在同一天向港交所遞交招股書，但在整個(gè)2024年，這兩家企業(yè)都未能順利上市。

面對(duì)新茶飲賽道的白熱化競(jìng)爭(zhēng)以及已經(jīng)上市的友商在資本市場(chǎng)“遇挫”，2025年究竟誰能成為“新式茶飲第三股”，上市后的表現(xiàn)又會(huì)如何？

目前最有希望成為“茶飲上市第三股”的三家企業(yè)，無一不高度依賴加盟商，三家企業(yè)均有超過99%的門店是加盟商經(jīng)營(yíng)的。

招股書顯示，滬上阿姨8437家門店中，有99.7%的門店由加盟商經(jīng)營(yíng)。過去三年，古茗的加盟店貢獻(xiàn)約99.9%的商品銷售額。至于蜜雪冰城，45302家門店中超過99%是加盟店。

當(dāng)然，不僅是上述三家企業(yè)，中國(guó)現(xiàn)制茶飲店的一個(gè)重要演變趨勢(shì)就是越來越多地采用加盟模式。古茗招股書上就披露，截至2023年12月31日，加盟店占中國(guó)現(xiàn)制茶飲連鎖店總數(shù)的91.9%。

從價(jià)格定位上看，蜜雪冰城的價(jià)格是最低的。窄門餐眼顯示，蜜雪冰城的平均客單價(jià)為7.28元，古茗為14.95元，滬上阿姨為13.86元。

從體量來看，蜜雪冰城是門店數(shù)量最多，也是布局區(qū)域最廣的，尤其在三四線城市及農(nóng)村地區(qū)，國(guó)內(nèi)57.2%門店位于三線及以下城市。截至2024年9月30日，就門店數(shù)量而言，蜜雪冰城已經(jīng)超越星巴克，成為中國(guó)和全球最大的現(xiàn)制飲品企業(yè)。

但蜜雪冰城面臨著頻發(fā)的食品安全問題，在業(yè)內(nèi)看來，蜜雪冰城頻現(xiàn)食品安全和龐大的加盟商管理問題，有可能為其上市之路增加風(fēng)險(xiǎn)。

高度依賴加盟商的模式也有瓶頸，蜜雪冰城招股書顯示，近三年來的門店數(shù)量、平均單店日均終端零售額等多項(xiàng)加盟商指標(biāo)的增速已出現(xiàn)放緩。

古茗定位于年輕的都市白領(lǐng)和學(xué)生群體，公司堅(jiān)持自建供應(yīng)鏈，這在一定程度上限制了公司的開店速度。按2023年的GMV計(jì)算的中國(guó)前十大現(xiàn)制茶飲店品牌中，古茗是唯一一家能向低線城市門店頻繁配送短保質(zhì)期鮮果和鮮奶的企業(yè)。

滬上阿姨在公司內(nèi)部進(jìn)行了差異化的區(qū)分，經(jīng)營(yíng)三個(gè)品牌，包括滬上阿姨、滬咖、輕享版。其中滬咖為咖啡品牌，輕享版是滬上阿姨主攻下沉市場(chǎng)的品牌，產(chǎn)品單價(jià)范圍在2—12元。雖然不同的子品牌有可能幫助滬上阿姨獲取更多的潛在消費(fèi)者，但輕享版的風(fēng)險(xiǎn)在于可能會(huì)進(jìn)一步壓縮毛利率，形成利潤(rùn)壓力。

戰(zhàn)略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，蜜雪冰城定位于大眾消費(fèi)市場(chǎng)，以“平價(jià)”為賣點(diǎn)，主打低價(jià)高質(zhì)的飲品和甜品，其品牌策略是通過廣泛的加盟模式迅速鋪開門店，以此降低單店成本，對(duì)于資本市場(chǎng)而言，蜜雪冰城的龐大體量和快速?gòu)?fù)制能力可能受關(guān)注；而古茗相對(duì)蜜雪冰城更高端一些的定位有助于支撐起相對(duì)較高的價(jià)格水平，在資本市場(chǎng)上，古茗的盈利潛力受到關(guān)注，但其擴(kuò)張速度相對(duì)較慢，可能會(huì)影響上市的時(shí)間表；至于滬上阿姨，其差異化競(jìng)爭(zhēng)策略可能成為資本市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)。

中國(guó)現(xiàn)制茶飲行業(yè)仍有望進(jìn)一步擴(kuò)容。灼識(shí)咨詢、國(guó)際貨幣基金組織、美國(guó)農(nóng)業(yè)部等數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，以終端零售額計(jì)，全球現(xiàn)制飲品市場(chǎng)規(guī)模從2018年的5989億美元增長(zhǎng)至2023年的7791億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為5.4%。2023年至2028年的復(fù)合年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提高至7.2%，帶動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)至2028年的11039億美元，占據(jù)全球飲料市場(chǎng)近一半份額。

即使如此，各大品牌不得不面對(duì)的現(xiàn)實(shí)是，如今奶茶店的遍布程度堪稱“密不透風(fēng)”，加之資本投資熱度的下滑，導(dǎo)致大量尾部或者獨(dú)立奶茶店不得不關(guān)門，這一系列現(xiàn)象仿佛都在宣告新茶飲行業(yè)的紅利時(shí)期已經(jīng)落幕。

而已經(jīng)上市的兩家茶飲企業(yè)似乎也不是特別受資本市場(chǎng)的青睞：茶百道曾經(jīng)歷開盤破發(fā)，截至目前，股價(jià)為10.4港元/股，累計(jì)跌去40%；奈雪的茶市值曾站上過320億港元的高點(diǎn)，目前僅有22億港元。

校對(duì)：楊舒欣