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此輪IPO節(jié)奏調(diào)整，起于2023年8月27日。2024年，成為IPO調(diào)速后的首個(gè)完整年度。

回顧2024年券商投行業(yè)績(jī)，“變”與“不變”交織呈現(xiàn)。

“不變”的是穩(wěn)定的頭部投行排名。

僅從IPO承銷金額來(lái)看，2024年前七名券商與2023年無(wú)異；新躋身前十的券商也僅有招商證券、國(guó)金證券兩家。而從包括IPO、定增等在內(nèi)的投行股權(quán)承銷規(guī)?？偱琶麃?lái)看，2024年前十券商中，也僅有國(guó)金證券、廣發(fā)證券兩家為新加入者。

根據(jù)受訪保代分析，隨著新股IPO數(shù)量銳減，包括中信證券、中金公司、中信建投在內(nèi)的諸多券商投行面臨同樣現(xiàn)狀：人多活少。受此影響，頭部券商紛紛“放低身段”，主動(dòng)爭(zhēng)取一些過(guò)去不屑一顧的小項(xiàng)目，這使得中小券商生存空間被進(jìn)一步壓縮，投行馬太效應(yīng)加大，中小券商想要躋身行業(yè)前十的難度進(jìn)一步加大。

相較于“不變”，2024年的投行之“變”則相對(duì)多元。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者綜合梳理與采訪發(fā)現(xiàn)，其中兩點(diǎn)尤為值得關(guān)注：

一方面，IPO承銷規(guī)模集體大滑坡。前十券商中6家同比降超七成，降幅最低的招商證券同比下滑比例亦高達(dá)50.60%。

另一方面，IPO變奏之下，定增等其他業(yè)務(wù)的重要性正在增加。以中金公司為例，其2024年IPO承銷規(guī)模位列行業(yè)第七，但股權(quán)業(yè)務(wù)排名則為行業(yè)第二。

前十投行位次生變

2024年全年，A股新上市企業(yè)共計(jì)100家，較2023年縮水68.05%，相較于2022年的428家更是不足四分之一。

新股IPO數(shù)量銳減之下，券商投行IPO承銷規(guī)模隨之大打折扣。頭部券商同比降幅普遍在七成以上。其中，海通證券降幅最大高達(dá)90.74%，中信建投、國(guó)泰君安、民生證券、中金公司也降超八成。

頭部券商中，僅有的2家IPO承銷規(guī)模降幅不到六成的券商——華泰證券（-52.87%）、招商證券（-50.60%），也是前十券商中進(jìn)步最大者。其中，華泰證券由2023年的行業(yè)第七，提升5個(gè)位次至行業(yè)第二，2024年實(shí)現(xiàn)IPO承銷規(guī)模81.79億元。招商證券則由2023年的第12名，提升4個(gè)位次至行業(yè)第八，實(shí)現(xiàn)IPO承銷34.83億元。

除了華泰證券、招商證券，2024年IPO承銷規(guī)模排名有所提升的還有國(guó)泰君安、國(guó)金證券，不過(guò)二者均僅前進(jìn)1個(gè)位次。兩家券商已經(jīng)實(shí)現(xiàn)兩連增。國(guó)泰君安2022年排在行業(yè)第六，2023年進(jìn)步1名至行業(yè)第五，2024年再度提升至行業(yè)第四。國(guó)金證券進(jìn)步相對(duì)更大，2022年還只排在第14名，2023年提升至第11名，2024年躋身行業(yè)前十至第十名。

前十券商中，4家券商排名保持不變，分別為第一中信證券、第三中信建投、第六民生證券、第九中泰證券。

其中，中泰證券2022年排在行業(yè)第23名，2023年憑借高達(dá)143.34%的同比逆勢(shì)大增，升至行業(yè)第九，2024年IPO承銷規(guī)模雖然同比下滑64.73%，但仍屬降幅較小者，保住第九之位。

總部位于山東濟(jì)南、以山東省國(guó)資委為實(shí)控人的中泰證券，是地方腰部券商的典型代表。根據(jù)受訪人士分析，對(duì)于國(guó)企基因濃厚的地方中小券商而言，圍繞地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展做好服務(wù)，充分借力股東資源、區(qū)域內(nèi)本土化資源優(yōu)勢(shì)開展業(yè)務(wù)，而后再向其他領(lǐng)域針對(duì)性拓展，是相對(duì)更為理性的發(fā)展思路，中泰證券即是地方券商中近年來(lái)表現(xiàn)較為出色的券商之一。2024年12月11日，由中泰證券獨(dú)立保薦創(chuàng)業(yè)板上市的博苑股份，總部位于山東省壽光市，即是中泰證券成功挖掘區(qū)域內(nèi)資源的體現(xiàn)之一。

就IPO業(yè)務(wù)而言，頭部券商中最為可圈可點(diǎn)的是華泰證券，其可謂此輪IPO降速之下傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)投行中進(jìn)步最為明顯者。

2022年華泰證券IPO承銷規(guī)模排在行業(yè)第五名，彼時(shí)承銷規(guī)模為309.27億元，與冠軍中信證券的差距高達(dá)950.31億元。2023年，華泰證券IPO承銷規(guī)模同比縮水43.88%至行業(yè)第七。彼時(shí)，華泰證券表現(xiàn)中規(guī)中矩，但由于與其實(shí)力相當(dāng)?shù)膰?guó)泰證券、民生證券IPO承銷規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)，因此華泰證券排名有所下降；當(dāng)年，華泰證券IPO承銷規(guī)模與中信證券的差距為326.78億元。2024年，IPO全面降速之下，華泰證券則顯得相對(duì)堅(jiān)挺，其IPO承銷規(guī)模同比縮水52.78%，在IPO承銷規(guī)模位列前十的券商中，降幅較其更小的，僅有排在第八的招商證券（-50.60%）；2024年，華泰證券IPO承銷規(guī)模與第一中信證券的差距進(jìn)一步收窄至48.83億元，并且與其他券商拉開差距，高出排在第三的中信建投22.45億元。

換言之，兩年時(shí)間內(nèi)，華泰證券IPO承銷規(guī)模由行業(yè)第五左右升至行業(yè)第二，并且與其他券商拉開差距，與冠軍中信證券的差距由近千億元收窄至不足50億元。

定增、可交換債等影響加大

券商投行股權(quán)業(yè)務(wù)主要包括IPO、定增、配股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債、可交換債六大類別。其中，IPO毛利率更高，能夠?yàn)橥缎袔?lái)的收益貢獻(xiàn)更大，成為多數(shù)投行投入力度最大的細(xì)分業(yè)務(wù)。IPO承銷規(guī)模大小，也在很大程度上決定著券商投行股權(quán)承銷排名。

如今，伴隨A股IPO上市節(jié)奏的趨緩，諸多券商普遍面臨IPO業(yè)務(wù)“人多活少”的客觀現(xiàn)狀，拓寬IPO業(yè)務(wù)以外的其他業(yè)務(wù)，成為各家券商投行努力的共同新方向。這也使得投行股權(quán)承銷規(guī)模排名與IPO承銷規(guī)模排名存在一定差距。

2024年股權(quán)承銷排名位列第一至第十的券商分別為中信證券、中金公司、華泰證券、中信建投、國(guó)泰君安、國(guó)金證券、廣發(fā)證券、海通證券、招商證券、國(guó)信證券。

其中，股權(quán)承銷排名明顯優(yōu)于IPO承銷排名的為中金公司、國(guó)金證券、廣發(fā)證券。三家券商具備兩大共同特點(diǎn)：定增業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色；其他股權(quán)業(yè)務(wù)中至少一項(xiàng)具備優(yōu)勢(shì)。

中金公司2024年IPO承銷規(guī)模僅排在行業(yè)第七，但股權(quán)承銷規(guī)模卻位列亞軍，定增與可交換債是其加分項(xiàng)。

中金公司2024年定增規(guī)模117.22億元，雖然與排在第一的中信證券（482.03億元）存在364.81億元的差距，但較其他券商存在一定優(yōu)勢(shì)，高出華泰證券（73.33億元）43.89億元。

華泰證券IPO排名位列行業(yè)第二，僅比排在第七的中金公司多出42.55億元。這意味著，僅定增一項(xiàng)，中金公司即成功收回其與華泰證券的差距。

在A股各類投行業(yè)務(wù)中，中金公司2024年的最大優(yōu)勢(shì)在于可交換債，其全年實(shí)現(xiàn)可交換債承銷115.50億元，較排在第二的華泰證券（80.00億元）多出35.50億元，較季軍中信證券（56.00億元）多出59.50億元。而在2023年，中金公司可交換債承銷規(guī)模僅為6億元。

IPO方面，中金公司A股承銷規(guī)模下滑相對(duì)嚴(yán)重，則源于其昔日在科創(chuàng)板、主板業(yè)務(wù)上布局較多，而二者在此輪IPO降速中所受沖擊相對(duì)更大。其中，科創(chuàng)板受到的沖擊更為明顯。

2024年，科創(chuàng)板新上市企業(yè)家數(shù)同比銳減77.61%，是A股各板塊中降幅最大者；2023年，科創(chuàng)板新股IPO數(shù)量同比縮水45.97%，同樣在A股各板塊中下降最多。2022年時(shí)，科創(chuàng)板新上市企業(yè)尚為124家，2024年僅有15家。

然而，中金公司IPO業(yè)務(wù)對(duì)于科創(chuàng)板的倚重度明顯更高。以IPO降速之前最后一個(gè)完整年度的2022年計(jì)算，中金公司共保薦25個(gè)A股項(xiàng)目上市；其中科創(chuàng)板14個(gè)，占比56%。2022年，華泰證券科創(chuàng)板項(xiàng)目在A股總項(xiàng)目中的占比為36.36%，國(guó)泰君安則為32.14%。華泰證券與國(guó)泰君安，恰為近兩年IPO承銷規(guī)模排名提升較為明顯者。

相較于A股，中金公司的投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)在于港股，無(wú)論是IPO還是投行總榜，中金公司均常年位居第一。不僅是內(nèi)資券商中表現(xiàn)最好者，相較于高盛、摩根大通等外資券商，中金公司同樣具備優(yōu)勢(shì)。

除了中金公司，投行總榜排名遠(yuǎn)優(yōu)于IPO排名的國(guó)金證券，同樣得益于優(yōu)秀的定增表現(xiàn)。根據(jù)Wind，2024年，國(guó)金證券定增承銷規(guī)模78.59億元，位列行業(yè)第五，位列其前的券商只有中信證券、中金公司、國(guó)泰君安、中信建投。

與此同時(shí)，國(guó)金證券2024年完成22.22億元的可轉(zhuǎn)債承銷，承銷規(guī)模位居行業(yè)第六，這也為其投行總排名位列第六提供助力。

再來(lái)看廣發(fā)證券，其投行總榜排名位列行業(yè)第七，但I(xiàn)PO僅位于行業(yè)第16位。69.45億元、排名第七的定增承銷規(guī)模，以及20億元、排名第六的可交換債承銷規(guī)模，是其投行股權(quán)業(yè)務(wù)總榜排名躋身前十的關(guān)鍵所在。廣發(fā)證券定增加上可交換債承銷規(guī)模合計(jì)達(dá)到89.45億元，占據(jù)其投行股權(quán)承銷總規(guī)模（102.70億元）的87%。

頭部席位固化

不過(guò)，拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，頭部券商投行席位正在固化。從前十來(lái)看，盡管具體座次年年有變，但未入前十者要想躋身其中，難度正在加大。

從投行股權(quán)業(yè)務(wù)承銷規(guī)模來(lái)看，2024年新加入前十的僅有國(guó)金證券、廣發(fā)證券，而兩家券商此前表現(xiàn)也相對(duì)不錯(cuò)。

廣發(fā)證券股權(quán)承銷規(guī)模2022年位列行業(yè)第15名，2023年提升至第12名，2024年再度大增至行業(yè)第七。廣發(fā)證券名次的提升與券商IPO承銷規(guī)模的集體下滑相關(guān)聯(lián)。相較于其他頭部券商，廣發(fā)證券IPO業(yè)務(wù)并無(wú)優(yōu)勢(shì)，2022年—2024年，其IPO承銷規(guī)模排名分別為行業(yè)第26名、第27名、第16名。伴隨新上市企業(yè)數(shù)量的減少，廣發(fā)證券在IPO承銷規(guī)模上與其他頭部券商的差距大幅收窄；同時(shí)，其在定增等業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)得以保持，投行股權(quán)承銷規(guī)模排名因此躋身前十。

國(guó)金證券則是近年來(lái)投行業(yè)務(wù)進(jìn)步較大的典型券商，也是中小券商中唯二能夠與頭部券商投行相匹敵的證券公司。2015年—2018年，國(guó)金證券投行股權(quán)承銷總規(guī)模位列行業(yè)第13名—第16名之間；2019年明顯下滑；2020年起穩(wěn)住行業(yè)前12名；2023年升至第11名，距離前十僅一步之遙；2024年順利提升至行業(yè)第六。

除了國(guó)金證券，另一家投行排名能夠與頭部券商相提并論的券商是民生證券。相較于國(guó)金證券，其IPO業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)更為明顯，排名起伏也相對(duì)更大。

股權(quán)承銷規(guī)模方面，2019年及之前，民生證券大多排在20名開外，2020年大增至行業(yè)第十，此后排名起起伏伏但均位于第7第11名。2024年有所下降，由2023年的行業(yè)第七名退步4個(gè)位次至第11名。但其IPO承銷規(guī)模仍然優(yōu)勢(shì)凸顯，以38.96億元的承銷規(guī)模保住行業(yè)第六之位。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪獲悉，國(guó)金證券與民生證券在IPO業(yè)務(wù)布局上具有多項(xiàng)共同點(diǎn)，包括舉全公司之力給予投行更多資源支持，圍繞投行加強(qiáng)不同部門之間的高效聯(lián)動(dòng)；IPO業(yè)務(wù)上，在盡量全方位覆蓋的同時(shí)，更為注重精準(zhǔn)布局，在重點(diǎn)區(qū)域、重點(diǎn)行業(yè)上下功夫，尤其是注重打造細(xì)分領(lǐng)域知名度，力圖做到某些細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)第一；尊重人才并培養(yǎng)人才，提供具有較高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的報(bào)酬，人員流動(dòng)性?。蛔⒅匦?，不折騰，制度變動(dòng)少。

此外，中泰證券近年投行業(yè)績(jī)表現(xiàn)也相對(duì)出色，2024年IPO承銷規(guī)模位列行業(yè)第九，股權(quán)承銷總規(guī)模排在第12名。不過(guò)，相較于民生證券和國(guó)金證券，中泰證券綜合實(shí)力也相對(duì)更強(qiáng)，其營(yíng)業(yè)收入排名大多位于行業(yè)前20之列。