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2025年首個交易日，債市迎來開門紅。截至收盤，30年期國債期貨主力合約上漲0.98%，最新價格報119.98元，刷新歷史紀(jì)錄；10年期國債期貨主力合約上漲0.25%，最新價格報109.18元，刷新歷史紀(jì)錄；5年期、2年期國債期貨主力合約實現(xiàn)不同程度上漲。

與此同時，國債收益率再次走低，長端收益率下行更為明顯。截至目前，30年期國債活躍券的收益率下行6.7個基點，報1.845%；10年期國債活躍券的收益率下行5.4個基點，報1.61%；5年期國債活躍券的收益率下行1.75個基點，報1.3675%。

對于近期債市持續(xù)走強(qiáng)的原因，分析認(rèn)為，在2025年貨幣政策“適度寬松”定調(diào)推動下，債市做多邏輯依然成立，但從性價比的角度來看，利率債已將降息預(yù)期提前透支相當(dāng)部分，需警惕債市調(diào)整風(fēng)險。

天風(fēng)證券的研究觀點稱，貨幣寬松交易是推動利率下行的最大邏輯，此外還包括規(guī)范同業(yè)存款利率和政府債供給逐漸縮量，在宏觀邏輯催化下，靜態(tài)逐漸走低，機(jī)構(gòu)對動態(tài)的博弈愈發(fā)極致。另一方面，資金面、央行關(guān)注利率風(fēng)險則對債市構(gòu)成一定阻力。

2025年1月是“適度寬松”貨幣政策基調(diào)下的第一個窗口。天風(fēng)證券表示，“適度寬松”意味著2025年可能降息50個基點，年初降息20個基點、推動靠前發(fā)力是應(yīng)有之義。此外對銀行凈息差的中性影響，后續(xù)降息可能是政策利率帶動存款、貸款利率共同下行。

對于機(jī)構(gòu)配債方面，天風(fēng)證券認(rèn)為，雖然銀行的凈買入節(jié)奏受央行影響，但銀行仍有增配債券的訴求。隨著利率下行，保險準(zhǔn)備金補(bǔ)提力度加大，為提高當(dāng)期利潤，保險增配超長債博弈更高收益的迫切性越來越高。

中信證券表示，春節(jié)前受稅期和取現(xiàn)需求疊加影響，資金利率可能趨于收斂，機(jī)構(gòu)止盈情緒也可能給市場帶來一定的擾動；但是考慮到貨幣政策要求“適時降準(zhǔn)降息”，機(jī)構(gòu)欠配壓力客觀存在，債市仍將維持震蕩偏強(qiáng)走勢。10年期國債利率若在 1.7%下方可能會進(jìn)行短期的低位整理，但是若在1.7%的上方，仍會吸引資金入場。

中信證券進(jìn)一步指出，12月月初以來的利率搶跑中，中小銀行實際參與度不高，欠配壓力下2025年年初或仍出現(xiàn)“小行買債”現(xiàn)象，或能為債市提供一定利多支撐。除銀行外，保險“開門紅”也是重要的配置力量。基金和理財?shù)男袨樵诙唐诖嬖谝欢ǖ牟淮_定性，但從中期視角來看，規(guī)模增長確定性較高，也會對債市形成支撐。

申萬宏源研究指出，中長期來看，隨著政策加力打通利率傳導(dǎo)堵點，債市或可繼續(xù)擁抱廣譜利率下行的長邏輯和適度寬松的貨幣政策帶來的有利環(huán)境。

校對：蘇煥文