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白銀既是貴金屬投資品種又是重要的工業(yè)原料，被視為戰(zhàn)略性資產(chǎn)。中國(guó)是全球第五大白銀儲(chǔ)量國(guó)，約占全球白銀儲(chǔ)量的7.3%，其中內(nèi)蒙古自治區(qū)的白銀資源最為豐富。2018年探明的內(nèi)蒙古赤峰市巴林左旗雙尖子山礦區(qū)銀鉛礦（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“雙尖子山銀鉛礦”），被世界白銀協(xié)會(huì)認(rèn)定為亞洲第一、世界第五大銀礦，該礦的開(kāi)發(fā)和資產(chǎn)歸屬為行業(yè)所矚目。

12月20日晚間，內(nèi)蒙古興業(yè)銀錫礦業(yè)股份有限公司（證券代碼：000426，證券簡(jiǎn)稱(chēng)：興業(yè)銀錫）發(fā)布公告，為擴(kuò)大公司礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量，增強(qiáng)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，擬以23.88億元收購(gòu)赤峰宇邦礦業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“宇邦礦業(yè)”）85%股權(quán)，從而通過(guò)控股宇邦礦業(yè)獲得雙尖子山銀鉛礦采礦權(quán)，進(jìn)一步鞏固公司國(guó)內(nèi)白銀龍頭企業(yè)地位。

持續(xù)攀升的銀價(jià)奠定礦山資產(chǎn)增值基礎(chǔ)

興業(yè)銀錫本次收購(gòu)獲得市場(chǎng)較高關(guān)注度，一個(gè)重要背景是2024年白銀價(jià)格大漲，稀缺的銀礦價(jià)值自然水漲船高。

從2019以來(lái)，白銀價(jià)格整體保持上漲趨勢(shì)，尤其是2022年9月至今，白銀價(jià)格處于強(qiáng)勁的上漲周期中。截至2024年12月20日收盤(pán)，滬銀期貨報(bào)收于7444元/千克，年內(nèi)累計(jì)漲幅約23.33%，為全年表現(xiàn)最好的大宗商品之一。

方正中期期貨近期研報(bào)指出，白銀價(jià)格持續(xù)上漲是其金融和商品雙重造成的。金融屬性方面，今年美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期最終落地，美債實(shí)際利率下行，帶動(dòng)黃金價(jià)格走強(qiáng)，進(jìn)而利多白銀。而地緣政治沖突升溫疊加美國(guó)大選，市場(chǎng)避險(xiǎn)需求推升金銀價(jià)格走強(qiáng)。商品屬性方面，光伏用銀需求增速回落但總量可觀，國(guó)內(nèi)光伏用銀需求的激增在二季度一度造成內(nèi)盤(pán)高于外盤(pán)，同時(shí)銅價(jià)年內(nèi)的大幅波動(dòng)使得白銀的商品屬性對(duì)價(jià)格的影響加大。

方正中期期貨認(rèn)為，從供需平衡表的角度來(lái)看，2024年白銀市場(chǎng)延續(xù)前幾年供不應(yīng)求的格局，供應(yīng)端的約束依舊無(wú)明顯改善跡象，白銀中長(zhǎng)期價(jià)格上行的邏輯清晰，從技術(shù)走勢(shì)上看也處于上漲周期中。無(wú)論從金融屬性還是商品屬性上分析，2025年對(duì)白銀價(jià)格均有上行驅(qū)動(dòng)。

在銀價(jià)上漲的周期中，坐擁雙尖子山銀鉛礦巨量資源的宇邦礦業(yè)的價(jià)值也在持續(xù)提高。公告顯示，截至2017年3月31日，宇邦礦業(yè)已備案的主、共生礦產(chǎn)保有資源儲(chǔ)量(121b+122b+333)礦石量為15,897.87萬(wàn)噸，銀金屬量15,129.30噸，鉛金屬量389,119噸，鋅金屬量1,500,462噸，主、共生礦產(chǎn)中：銀平均品位138g/t，鉛平均品位1.03%，鋅平均品位1.46%；另含有伴生銀金屬量3,110.08噸，伴生鉛金屬量461,905噸，伴生鋅金屬量388,170噸。

于評(píng)估基準(zhǔn)日2020年3月31日，宇邦礦業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值評(píng)估值為15.88億元，而彼時(shí)白銀期貨價(jià)格僅處于3100—5000元/千克區(qū)間。在本次交易中，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)以2024年10月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日以資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估的價(jià)值宇邦礦業(yè)股東全部權(quán)益評(píng)估價(jià)值為25.52億元。

對(duì)此，興業(yè)銀錫公告中指出，本次評(píng)估價(jià)值相比2020年評(píng)估價(jià)值增加60.70%，主要原因?yàn)榻鼛啄杲饘賰r(jià)格上漲、市場(chǎng)利率下降以及排產(chǎn)期變動(dòng)等因素。公司本次收購(gòu)宇邦礦業(yè)85%全部股權(quán)價(jià)值為21.69億元，經(jīng)過(guò)協(xié)商，確定其85%股權(quán)交易價(jià)格為23.88億元。

這85%的股權(quán)主要來(lái)自宇邦礦業(yè)現(xiàn)有控股股東國(guó)城礦業(yè)及自然人股東李振水、李汭洋。其中，購(gòu)買(mǎi)國(guó)城礦業(yè)所持宇邦礦業(yè)65%股權(quán)成交金額為16億元，相比于對(duì)應(yīng)的評(píng)估價(jià)值16.59億元更低；購(gòu)買(mǎi)李振水、李汭洋所持宇邦礦業(yè)20%股權(quán)成交金額為7.88億元，則相比于對(duì)應(yīng)的評(píng)估價(jià)值5.10億元有一定的溢價(jià)。

對(duì)此，公告中也給出解釋?zhuān)饕桥d業(yè)銀錫考慮到收購(gòu)宇邦礦業(yè)可以鞏固公司國(guó)內(nèi)白銀龍頭企業(yè)地位、可以與公司產(chǎn)生較好的協(xié)同效應(yīng)等因素，公司可以接受整體交易適當(dāng)溢價(jià)。并且，本次收購(gòu)后將修改宇邦礦業(yè)公司章程相關(guān)條款，從而增強(qiáng)公司對(duì)其控制權(quán)，提高其經(jīng)營(yíng)效率，加快其建設(shè)開(kāi)發(fā)進(jìn)度，更好地增強(qiáng)公司及宇邦礦業(yè)的盈利能力。同時(shí)公司為本次交易申請(qǐng)的并購(gòu)貸款使用宇邦礦業(yè)全部采礦權(quán)質(zhì)押擔(dān)保，而不是按照份額進(jìn)行擔(dān)保，因此李振水、李汭洋轉(zhuǎn)讓標(biāo)的股權(quán)成交金額較高。

持續(xù)提升在貴金屬領(lǐng)域的領(lǐng)先地位

在本次收購(gòu)之前，興業(yè)銀錫就已經(jīng)是以銀、錫為主，鋅、鉛、鐵、銅、金等金屬為輔的有色金屬行業(yè)龍頭企業(yè)，其中尤其以銀礦業(yè)務(wù)保障未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司子公司銀漫礦業(yè)以鉛鋅銀礦和銅錫銀鋅礦蘊(yùn)藏為主，不僅是我國(guó)生產(chǎn)錫精礦骨干企業(yè)，也是國(guó)內(nèi)最大白銀礦山之一，含銀量較高、礦產(chǎn)品位較高，剩余服務(wù)年限較長(zhǎng)。2023年技改完成后，銀漫礦業(yè)各金屬產(chǎn)量均有所提升，目前正加快推進(jìn)資源量轉(zhuǎn)儲(chǔ)，規(guī)劃完善二期采選擴(kuò)建工作。

宇邦礦業(yè)資源類(lèi)型與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相匹配，且與公司均位于內(nèi)蒙古赤峰地區(qū)，收購(gòu)后整合難度較小，在生產(chǎn)、銷(xiāo)售、采購(gòu)、管理等方面可以產(chǎn)生較好的協(xié)同效應(yīng)。本次交易完成后，宇邦礦業(yè)將納入公司合并報(bào)表范圍，興業(yè)銀錫白銀保有儲(chǔ)量將增至24,536.7噸，占國(guó)內(nèi)總儲(chǔ)量的34.56%，占全球白銀儲(chǔ)量的4.46%；根據(jù)世界白銀協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)截至2023年底的數(shù)據(jù)，公司在白銀公司中排名位列亞洲第一位，全球第八位，行業(yè)地位將進(jìn)一步提高。

從2023年開(kāi)始，興業(yè)銀錫確立了“根植內(nèi)蒙，專(zhuān)注資源主業(yè)；面向全球，布局產(chǎn)業(yè)延伸”的發(fā)展戰(zhàn)略。內(nèi)蒙古作為國(guó)家戰(zhàn)略資源基地，對(duì)于礦企具有廣闊的發(fā)展空間，公司將對(duì)國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源及成熟礦山項(xiàng)目進(jìn)行并購(gòu)整合。同時(shí)，公司放寬視野，加大對(duì)境外銅、金資源并購(gòu)，調(diào)整資源產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。2024年9月，公司宣布將分三批認(rèn)購(gòu)澳大利亞銅金礦業(yè)上市公司Far East Gold Limited 19.99%的增發(fā)股份，截至12月20日，該交易已完成第二批增發(fā)股份認(rèn)購(gòu)。此舉將推動(dòng)實(shí)現(xiàn)公司“走出去”戰(zhàn)略目的，加大黃金資產(chǎn)全球化布局，為公司發(fā)展儲(chǔ)備戰(zhàn)略資源，豐富公司業(yè)務(wù)布局，積累海外市場(chǎng)投資運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，為公司的持續(xù)發(fā)展提供有力的支撐。

公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.96億元，同比增長(zhǎng)35.95%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)13.00億元，同比增長(zhǎng)139.40%，對(duì)比有色金屬行業(yè)138家上市公司，公司營(yíng)收、利潤(rùn)增速均位居行業(yè)Top15。對(duì)此，招商證券在深度研報(bào)中指出公司業(yè)績(jī)同比高增，并預(yù)計(jì)2024—2026年公司歸母凈利潤(rùn)分別為18.3億元、23.3億元、25.3億元，對(duì)應(yīng)PE分別為14倍、11倍、10倍。考慮到白銀價(jià)格中樞抬升以及公司未來(lái)高成長(zhǎng)性，上調(diào)公司投資評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦”。同期，國(guó)信證券、中原證券、西部證券也發(fā)布了對(duì)公司推薦的研報(bào)，公司保持較高的市場(chǎng)關(guān)注度。

本次收購(gòu)的宇邦礦業(yè)也處于快速成長(zhǎng)階段，在完成并表后也將增厚上市公司利潤(rùn)。在2023年受施工隊(duì)輪換、政策性停產(chǎn)等因素影響，宇邦礦業(yè)產(chǎn)能未能實(shí)現(xiàn)完全釋放，2023年?duì)I收7747.19萬(wàn)元，虧損9425.11萬(wàn)元。到了2024年，由于產(chǎn)能釋放，其盈利水平得到顯著提升，2024年1—10月?tīng)I(yíng)收為2.76億元，盈利3857.94萬(wàn)元。

根據(jù)經(jīng)審批的開(kāi)發(fā)利用方案：宇邦礦業(yè)擬進(jìn)行兩期建設(shè)，一期建設(shè)期兩年，建成后生產(chǎn)規(guī)模為10000t/d；二期建設(shè)期兩年，建成后礦山規(guī)模逐漸擴(kuò)至25000t/d；連續(xù)建設(shè)，分期驗(yàn)收，礦山總體服務(wù)25年。

興業(yè)銀錫負(fù)責(zé)人表示：“經(jīng)與設(shè)計(jì)院溝通，公司擬加快項(xiàng)目建設(shè)步伐，接管后持續(xù)推進(jìn)前期手續(xù)辦理，并同步開(kāi)展方案修改工作，力爭(zhēng)利用三年時(shí)間直接將礦山規(guī)模擴(kuò)建到25000t/d，即在2027年底，采選系統(tǒng)同時(shí)具備825萬(wàn)噸／年的生產(chǎn)能力，從而盡快實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益，回報(bào)投資者。”

隨著未來(lái)興業(yè)銀錫豐富的銀礦運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)積累以及資金的持續(xù)投入，雙尖子山銀鉛礦這一世界級(jí)礦山將進(jìn)一步釋放產(chǎn)能，增加國(guó)內(nèi)白銀供應(yīng)；疊加銀價(jià)繼續(xù)攀升預(yù)期，有望推動(dòng)興業(yè)銀錫業(yè)績(jī)?cè)偕闲屡_(tái)階，在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)能力不斷提高。（CIS）