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證券時(shí)報(bào)記者 余世鵬 吳琦

指數(shù)基金的大發(fā)展，正引發(fā)越來越多的關(guān)注。

從證券時(shí)報(bào)記者多方采訪來看，指數(shù)基金成為基金公司當(dāng)前布局大熱門，既有順應(yīng)市場趨勢的原因，也有渠道機(jī)構(gòu)“賣貨”機(jī)制驅(qū)動(dòng)等原因。以中證A500指數(shù)基金為例，公募高管被渠道機(jī)構(gòu)“拉人頭”，中證A500指數(shù)基金發(fā)行可謂是全員營銷。

往后看，未來指數(shù)基金的總規(guī)模會(huì)增長到什么程度？單一指數(shù)基金產(chǎn)品的規(guī)模又可以做到多大？這些現(xiàn)象引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注和討論。

指數(shù)基金發(fā)展風(fēng)潮來襲

指數(shù)基金是指以跟蹤指數(shù)為投資策略的基金產(chǎn)品，以指數(shù)成份股為投資對象，以追蹤標(biāo)的指數(shù)表現(xiàn)的基金產(chǎn)品。根據(jù)交易場所和跟蹤指數(shù)方法差別，指數(shù)基金一般分為ETF、ETF聯(lián)接基金、普通指數(shù)基金、指數(shù)增強(qiáng)基金以及ETF增強(qiáng)產(chǎn)品。

在國內(nèi)市場，指數(shù)基金早在十多年前就已面世，但直到近年才全面開花。特別是ETF、普通指數(shù)基金和指數(shù)增強(qiáng)基金，在2024年迎來迅猛發(fā)展。根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，截至2024年三季度末，被動(dòng)指數(shù)基金持有A股市值達(dá)3.16萬億元，超過主動(dòng)權(quán)益基金2.89萬億元，是公募基金發(fā)展史上首次出現(xiàn)“被動(dòng)超越主動(dòng)”的現(xiàn)象。

宏觀數(shù)據(jù)所折射的是指數(shù)基金近兩年迎來風(fēng)口，成為基金公司、渠道乃至基民的“搶手貨”，最具代表性的就是中證A500指數(shù)基金和滬深300指數(shù)基金。

中證A500指數(shù)基金最早出現(xiàn)在今年9月底，由10家頭部公募推出首批中證A500ETF。隨后，第二和第三批中證A500ETF，以及非ETF指數(shù)產(chǎn)品持續(xù)上新。短短兩個(gè)多月里，中證A500指數(shù)基金賽道涌入近60家公募。截至12月20日，近60家公募一共成立了96只中證A500指數(shù)基金（不同份額分開統(tǒng)計(jì)，下同），總規(guī)模達(dá)3262.23億元。無論是產(chǎn)品數(shù)量還是規(guī)模增速，基金公司在中證A500指數(shù)上的布局，均為公募基金史上之最。

從更長維度看，基金公司對指數(shù)基金的爭搶態(tài)勢在滬深300這一主流寬基的布局上表現(xiàn)得更為明顯。根據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計(jì)，滬深300指數(shù)基金最早在2003年就已面世，但整體數(shù)量在2019年之后才出現(xiàn)快速擴(kuò)容，2020年至2024年12月20日期間成立的滬深300指數(shù)基金數(shù)量高達(dá)121只，基本是過去18年成立的數(shù)量總和。

截至12月20日，全市場開放式指數(shù)基金總數(shù)量為4382只，其中有1784只成立于2023年之后，占比超40%。其中，2024年以來成立的數(shù)量為1106只，占比超25%。也就是說，指數(shù)基金20多年累計(jì)的產(chǎn)品數(shù)量，有四分之一是在2024年這一年時(shí)間里成立的。

渠道“賣貨”機(jī)制驅(qū)動(dòng)

關(guān)于本輪指數(shù)基金大發(fā)展，市場稱為“被升主降”。從證券時(shí)報(bào)記者多方采訪來看，指數(shù)基金成為基金公司當(dāng)前布局大熱門，既有順應(yīng)市場趨勢的原因，也有渠道機(jī)構(gòu)“賣貨”機(jī)制驅(qū)動(dòng)等原因。

一家中小公募高管對記者分析，近幾年指數(shù)基金規(guī)模迅猛增長，特別是ETF，有相當(dāng)部分來自于匯金、社保等大機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)此前大多是將資金委托給基金公司管理，近些年主動(dòng)權(quán)益基金業(yè)績不佳，這些機(jī)構(gòu)逐漸傾向于親自下場配置指數(shù)基金。當(dāng)下基金公司加速布局指數(shù)基金，相當(dāng)程度上是出于承接這方面資金需求考慮。

此外，年內(nèi)布局過中證A500指數(shù)基金的一家公募的品牌總監(jiān)對記者表示，他所在公司之所以布局該基金，和銀行渠道的鼓勵(lì)有很大關(guān)系。“僅從我們公司來說，不是一定要發(fā)中證A500指數(shù)基金，但銀行渠道能給予支持，我們難以拒絕，索性就順勢布局了?！痹摴计放瓶偙O(jiān)稱。

“從銀行角度講，哪類基金受歡迎就賣哪類。銀行找我們聊的時(shí)候，中證A500指數(shù)發(fā)行正火，渠道銷量很可觀，建議我們上報(bào)場外指數(shù)基金?！鄙鲜龉计放瓶偙O(jiān)還表示，基金業(yè)對指數(shù)基金發(fā)展趨勢有基本共識(shí)，大公司基本包攬了ETF市場，小公司只能布局場外指數(shù)基金，銀行是后者重要的銷售渠道。中證A500指數(shù)基金銷量可觀，但依然存在贖舊買新問題，一些資金從別的產(chǎn)品上贖回，然后買入中證A500指數(shù)產(chǎn)品。這種方式短期內(nèi)會(huì)帶來銷量，但長期不一定能持續(xù)。長期發(fā)展本質(zhì)上是取決于指數(shù)的賺錢效應(yīng)，如果指數(shù)虧損，資金熱度可能會(huì)很快下降。

一家頭部公募內(nèi)部人士對記者表示，布局中證A500指數(shù)產(chǎn)品的基金公司，未來可能會(huì)達(dá)到80家。該公募高管對記者表示，近期他被好幾個(gè)人拉去充戶數(shù)了，“有券商的，也有銀行的，認(rèn)購10元甚至1元都可以”。從他觀察來看，近期的中證A500指數(shù)基金發(fā)行可謂是全員營銷。無論是基金公司還是渠道機(jī)構(gòu)，不僅市場部員工，全公司員工也都要承擔(dān)一定銷售任務(wù)。該高管表示，“指數(shù)基金發(fā)行需要行情密切配合，和此前相比，近期行情有所降溫。但各大基金公司仍在持續(xù)申報(bào)中證A500產(chǎn)品，后面能否發(fā)出來？持續(xù)營銷能否做好？管理費(fèi)能否覆蓋成本？都是需要觀察的?！?/p>

指數(shù)基金規(guī)模能“長多大”？

那么，隨著指數(shù)基金規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，完全復(fù)制跟蹤同一指數(shù)的基金數(shù)量明顯過多，市場是否需要這么多的指數(shù)基金？有基金研究人士發(fā)出了疑問。

一串串?dāng)?shù)字反映出指數(shù)基金規(guī)模的急速膨脹。截至2024年12月22日，境內(nèi)指數(shù)型產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到4.9萬億元，較2023年底增加62%。其中ETF規(guī)模為3.74萬億元，較2023年底增加123%。資金流入方面，今年ETF獲資金凈流入超萬億元，其中寬基ETF凈流入占比超90%。規(guī)模超千億元的ETF數(shù)量達(dá)到6只，均為寬基ETF。

有指數(shù)研究人士認(rèn)為，隨著近期中證A500指數(shù)基金的發(fā)售，國內(nèi)寬基指數(shù)規(guī)模發(fā)展或已進(jìn)入穩(wěn)定期。具體產(chǎn)品來看，跟蹤滬深300指數(shù)、中證A500指數(shù)、中證500指數(shù)、科創(chuàng)50指數(shù)、上證50指數(shù)和中證1000指數(shù)的基金規(guī)模分別為1.13萬億元、2450億元、2069億元、1945億元、1838億元和1406億元。他舉例道，在中證A500指數(shù)基金規(guī)模持續(xù)攀升的過程中，部分寬基指數(shù)基金規(guī)模出現(xiàn)下滑。

在部分領(lǐng)域，指數(shù)基金的發(fā)展短暫呈現(xiàn)出“見頂”態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，我國寬基ETF在股票ETF中的占比已達(dá)到64%，這甚至已高于美國市場的60%。上述指數(shù)研究人士認(rèn)為，就單一指數(shù)基金產(chǎn)品來看，可能只有頭部幾家公司能夠做大，進(jìn)入規(guī)模流動(dòng)性的良性循環(huán)，尾部產(chǎn)品的規(guī)模往往會(huì)逐漸萎縮，甚至迷你化。

而對于單一指數(shù)基金產(chǎn)品的規(guī)模到底可以做到多大？市場上卻有不同觀點(diǎn)。指數(shù)基金只是試圖復(fù)制指數(shù)的表現(xiàn)，基金經(jīng)理日常工作首要考慮的是申贖對凈值的沖擊和影響。因此，指數(shù)基金的規(guī)模越大，申購贖回能夠產(chǎn)生的沖擊和影響就會(huì)越小。以美股為例，ETF規(guī)模最大的SPDR標(biāo)普500指數(shù)ETF規(guī)模超過了5000億美元，占標(biāo)普500指數(shù)總市值的0.9%。而A股規(guī)模最大的華泰柏瑞滬深300ETF占滬深300指數(shù)總市值的比例為0.6%，對比美股，國內(nèi)單一ETF規(guī)模的擴(kuò)張或許仍有潛力。

“不同類型基金，適宜規(guī)模也有所不同，整體上，貨幣基金和指數(shù)基金規(guī)?？梢赃m當(dāng)偏大些。”華南一位基金評價(jià)人士表示，過猶不及，無論哪種類型基金的規(guī)模，都要跟長線資金規(guī)模、指數(shù)發(fā)展趨勢等因素結(jié)合起來。

“一般觀點(diǎn)認(rèn)為，如果基金持有人來源足夠多元分散，基金的流動(dòng)性會(huì)更好，規(guī)模稍大些也不會(huì)影響正常運(yùn)行，但這種觀點(diǎn)并沒有考慮到極端情況。實(shí)際上，監(jiān)管對大規(guī)?；鹗袌鲇绊懙母深A(yù)，是有過案例的，這些案例恰是出現(xiàn)在持有人結(jié)構(gòu)和流動(dòng)性都較好的貨幣基金上。從這點(diǎn)來說，對單只規(guī)模過大的指數(shù)基金，特別是ETF，可以考慮設(shè)定一個(gè)規(guī)模上限。”前述公募高管稱。

ETF有望迎來多樣化發(fā)展

“一花獨(dú)放不是春，萬紫千紅春滿園。指數(shù)基金發(fā)展應(yīng)該是全面的，不應(yīng)扎堆在個(gè)別指數(shù)上?！鼻笆龉几吖軐τ浾弑硎尽?/p>

盡管國內(nèi)寬基指數(shù)規(guī)模發(fā)展或已進(jìn)入穩(wěn)定期，但國內(nèi)策略指數(shù)基金占比較低，仍有較大發(fā)展空間。上述指數(shù)研究人士對記者表示，寬基投資需求外溢效應(yīng)下，圍繞寬基指數(shù)的“寬基+Smart Beta”等衍生策略指數(shù)產(chǎn)品，可為投資者提供顆粒度更高的資產(chǎn)配置工具，未來發(fā)展空間較大。此外，國內(nèi)科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域指數(shù)仍有較大布局空間。

在產(chǎn)品層面，滬上一位基金評價(jià)人士表示，公募基金可從投資標(biāo)的和投資策略兩個(gè)維度進(jìn)行探索。在投資標(biāo)的上，可開拓國內(nèi)被動(dòng)投資市場尚未充分開發(fā)的領(lǐng)域，如跨境資產(chǎn)、債券和商品等。在策略上，可通過開發(fā)新型指數(shù)或采用Smart Beta等策略，在傳統(tǒng)指數(shù)框架中融入多元化因子，打造更為精細(xì)化和多樣化的投資組合。

據(jù)記者了解，近期債券ETF有望迎來擴(kuò)容。廣發(fā)基金、博時(shí)基金、大成基金、易方達(dá)基金、華夏基金、南方基金、天弘基金和海富通基金等8家公司向證監(jiān)會(huì)遞交的相關(guān)債券ETF資料已于11月29日獲接收。

策略基金方面覆蓋紅利、價(jià)值、成長、低波、質(zhì)量、動(dòng)量等多種豐富類型，不過國內(nèi)策略基金有三分之二為紅利指數(shù)基金，其他類型基金仍有較大發(fā)展空間。據(jù)記者了解，相關(guān)指數(shù)公司正在這方面著重補(bǔ)齊A系列相關(guān)策略指數(shù)體系，后續(xù)擬進(jìn)一步豐富寬基相關(guān)策略指數(shù)體系。

據(jù)記者了解，12月16日，國泰基金和華夏基金分別向證監(jiān)會(huì)遞交了富時(shí)中國A股自由現(xiàn)金流聚焦ETF、國證自由現(xiàn)金流ETF的申請材料。

隨著品類增多，國內(nèi)ETF市場有望迎來多樣化的ETF，這使得投資者能夠更好地定制投資組合，滿足特定需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好。